2012/10/03 羅奇：美國經濟用錯了藥

把 Stephen Roach 的這篇精彩分析與 "QE3 天使或魔鬼 (二)"  一起看，想必會讓你會心一笑。說穿了，真相就是那些，只是被許多煙霧彈遮住了。

那QE到底該作還是不該作 ? 我個人認為是必要之惡。美國已經不存在最佳解答，只剩比較糟糕，或是很糟糕的解法。

2012/10/02 QE3 天使或魔鬼 (二)

上一篇介紹QE3推出的經濟背景，討論美國失業率失真、QE成功要件、對實體經濟以及金融市場的影響。

這一篇要說明QE3所要對抗的「去槓桿」、QE3之所以能創造就業的傳導機制、FED的心理戰術、大家最關心的通貨膨脹，最後並做了總結。

相信大家很難找到這麼詳盡說明QE3的文章了，看完後記得按個「讚」，或分享出去，讓更多人了解 QE3。台灣人不能再作經濟文盲了。

2012/9/29 QE3 天使或魔鬼 (一)

FED經過9/12~9/13的會議，終於決定推出 QE3。大家對QE3有非常多的討論，到底QE3的內容是什麼？QE3的由來是什麼？有人說QE3能提振經濟，有人說QE3會製造嚴重通膨，到底QE3是天使或魔鬼？請聽我細細說來。

2012/9/1 香港商界巨頭遭遇各方責難

Reuters

從左到右依次為新鴻基地產的郭炳聯、郭炳湘和郭炳江。

這是一個因為高價房地產而搜刮掉民眾財富的典範，台灣政府也一直很想學。

香港商界巨頭遭遇各方責難
2012年 08月 31日 10:55

控

制著香港的房地產市場以及從手機經銷商、巴士公司到超市等諸多行業的商界巨頭們，正受到針對其龐大勢力的前所未有的挑戰。

他們執掌的商業帝國中的一部分目前正在承受著壓力，這些壓力來自香港的新任領導人和一家被重新注入活力的反腐敗機構，以及因房租日益上漲和收入停滯不前而憤怒不已的香港市民。這些大亨們老邁的年齡可能也正成為對他們不利的因素。

2012/8/26 鄂爾多斯的民間借貸與房地產處在崩潰邊緣

鄂爾多斯的民間借貸與房地產都在崩潰邊緣。

鄂爾多斯在距離舊城30公里的 "康巴什" 區域興建一座新城市，這個新城區已經空空蕩蕩無人居住了好幾年，早就已經成為國際的焦點，也成為大家評論中國房地產是個大泡沫的有力證據。而這個泡沫問題已經越來越大。

2012/8/29 中國的GDP神話，這不是泡沫是什麼 ?

 

中國有6400萬空屋，卻有一堆人買不起房子，擠在狹小的房間裏過日子，這不是泡沫是什麼 ? 中國的GDP神話就是這樣創造出來的，還有人認為更多的公共建設、更多的投資，能夠救中國經濟嗎？這分明是毒藥。

2012/8/26 匯豐中國PMI的8月份初值顯現中國經濟持續惡化

匯豐中國PMI的8月份初值公布後，看到台灣財經媒體不是亂報就是輕描淡寫，然而這次的數據對解讀中國經濟很關鍵，所以我一直想要針對這次數據做個說明。

去年我一直在發表對歐債悲觀的看法，這二個月卻是偏重對中國悲觀的看法。以我個人推測，中國的壞消息還會陸續出籠，大家等著接招吧。至於為什麼我說這次的數據很重要，一定要細看這次的內容才會知道。

2012/8/21 陶冬：人行雙降存準率象徵意義較高 刺激經濟作用不大

跟這篇一起看吧 :  中國貨幣環境仍趨緊縮

陶冬：人行雙降存準率象徵意義較高 刺激經濟作用不大

鉅亨網新聞中心　　2012-08-21  

陶冬接受《21 世紀網》訪問時，指出人行 6 月以來連兩度調降基準利率的象徵意義必較高，但是對經濟的刺激作用估計不會太大。

以下是陶冬最新博客文章全文：

2012/8/18 中國貨幣環境仍趨緊縮

上個月中國一個月內二次降息，因此我寫了一篇「5個面向看中國去槓桿下的貨幣緊縮」，從不對稱降息、二種版本PMI看出中小企業無法與大企業競爭資源、M1年增率大幅下滑表示民間貨幣趨緊、外匯占款流失、信貸需求不足這五個面向來探討中國面臨貨幣緊縮的現象。

從上個月中國二次降息後，市場無不猜測中國人行會繼續調降存准率或是直接降息來寬鬆貨幣，但是中國人行僅僅是透過幾次逆回購釋放貨幣到市場，做法比市場預期來得保守許多，似乎仍在邊走邊看經濟走向的過程。那麼人行幾次逆回購對緩解中國貨幣緊縮的問題是否奏效呢？我們循著上次所說的5個面向再來追蹤。

2012/8/15 原物料的超級循環還在不在 (發改委下調今年煤炭產量目標 以穩定煤價)

曾幾何時，中國不再是急著到非洲等地插旗鞏固各種礦源，反而是勒令國內煤礦廠商減產，原物料的超級循環還在不在 ?

2012/8/13 華爾街正上演典型的通縮景象 (華爾街再掀裁員潮：這回誰取代了誰？)

德意志今年要裁員 1900人，高盛要裁1000人，花旗去年裁900人、今年350人，摩根史 坦利要裁 4000人。裁減掉的人力由電腦取代，另外用資淺員工替換資深員工，這些都是為了減 少工資成本。"Near-shoring"，把辦公室從華爾街搬到租金成本較低的地方，節省租金成本。

這些大公司的動作，正是典型的通縮景象。

2012/7/22 通縮乍現

大債時代的後遺症一一出現，去槓桿下的通縮危機隱隱浮現，這裏是我最近整理的資料，提供大家參考。

2012/7/20 法國帶動加稅風潮 怎麼加稅才能減少衝擊 ? (法國會棄右派政策 擁富人稅與社會主義式增長)

政府負債過高，削減福利 (節流)、加稅 (開源)，都是不可免的，但是要如何執行才能讓經濟獲益，減少對經濟的衝擊，也一樣重要。這次歐蘭德的稅務改革雖然是加稅，倒也有其細緻之處。


要知道法國不是只有政府負債比太高，需要積極減債，民間也是如此。在民間也急需去槓桿的時候來加稅，只會讓經濟雪上加霜，也很容易被政敵貼上打擊經濟的標籤。在這種內外夾攻的情況下，歐蘭德要如何制定其加稅政策？從法國國會剛通過的稅制改革內容來看，顯見規劃政策的人確實煞費苦心，而法國的作法也必然會成為各國稅制改革的重要參考。

2012/7/17 信用爆炸惡果浮現 經濟大蕭條不遠矣？

好幾年前讀過 Richard Duncan 的「美元大崩壞」，之後就很期待他的大作，可惜都沒有中文譯本，不知道這本台灣會不會有人出版，很想拜讀。







信用爆炸惡果浮現 經濟大蕭條不遠矣？
鉅亨網編譯張正芊 綜合外電　　2012-07-17 

新一波經濟蕭條的風險─亦即持久、嚴重的經濟衰退，已令市場恐懼蔓延至核心，並持續主導這波金融危機以來已開發國家的貨幣政策。

「新蕭條 (The New Depression)」一書作者 Richard Duncan 周一 (16 日) 接受《CNBC》節目訪問時警告，目前全球處於「非常不幸的境地」，因為貨幣與黃金之間的連結已被打破，這也移除了信用擴張的一切限制。

他進一步指出，信用爆炸創造了我們現存世界；但現在看來，信用無法再繼續擴大了，因為民間部門已無能力償還原有債務。但若信用開始緊縮，則將導致落入新一輪「大蕭條 (Great Depression)」的危險變得非常真實。

2012/7/17 募資降溫！今年上半年募資逾2457億元 年減逾1成

今年台灣公開發行公司募集資金的目的，竟然是以借新還舊為主，用來買設備的不到3成，可見台灣廠商投資意願有多低。

募資降溫！今年上半年募資逾2457億元 年減逾1成

鉅亨網記者陳慧琳 台北　　2012-07-17  

金管會今(17)日公布，今(2012)年上半年度公開發行公司申報國內募集資金案件計126件，加上海外募集資金案件計4件，對外募集資金案件共130件，總金額新臺幣(以下同)達2457.23億元，較去年同期158件，金額2743.15億元，件數及金額分別減少17.72%及10.42%。

今年上半年度公開發行公司辦理私募件數共26件，金額656.24億元，占公私募合計金額之比重為21.08%，較去年同期52件，金額231.18億元，件數減少但金額增加。

今年上半年度公開發行公司辦理國內募集金額2,277.83億元，占總募集金額之92.7%，海外募集金額179.4億元，占總募集金額之7.3%，顯示企業仍以國內募集資金為主。

金管會表示，今年上半年度公開發行公司辦理現金增資及發行公司債之資金用途，以償還債款占比58.52%，及擴充廠房設備占比27.71%為大宗。

2012/7/14 <經典> 陶冬：中國政策刺激效果消失 廣義通縮已經來臨

陶冬這篇很經典，沒什麼好評論的，看內文吧。

陶冬：中國政策刺激效果消失 廣義通縮已經來臨

鉅亨網新聞中心　　2012-07-13  

時至今日 ，恐怕不會有人對中國經濟下滑再持疑問的了，但是仍然有許多人對問題的嚴重性，尤其是長期性估計不足。

導致經濟下滑有許多原因，歸根到底是民間部門投資動力無以為繼，經濟只能靠政府的刺激政策作滑翔性緩降。 本世紀初，中國曾出現加入 WTO 、國企改革、銀行改革、住房改革等一系列結構性改革，它們摧毀了舊模式的桎梏，為經濟帶來活力，將增長推上了一個新的台階。 如今，過去結構性變革所帶來的紅利已經基本耗盡，新的體制改革卻遲遲不見踪影。

近三年經濟政策出台之密集程度，實屬共和國歷史上所罕見，不過幾乎全部是針對經濟周期、房地產週期、信貸週期所作的反週期操作，具有遠見、前瞻性地為經濟的長遠發展所作的結構性突破幾乎未見。 打破壟斷、市場化則只聞樓梯聲，未見人下來。

政府在經濟政策上舍難求易，依賴財政刺激、貨幣寬鬆來管理經濟，可以拖延週期的長度，填平增長的底部，可以將 GDP數字做得不那麼難看，但是始終無法提供可持續的上升動力。 至於過度實施政策性擴張所造成的長期成本及其潛在金融風險，更是難以估量。

筆者認為，中國經濟已經進入了一個中期的弱增長周期，並體現為弱信貸週期、弱投資週期、弱出口周期和弱房地產週期。 政府的刺激性政策，可以維持，卻難有突圍。

此輪弱週期的一個特點，便是通貨緊縮。 筆者所指的並非狹義的通縮，暫時還看不到 CPI持續出現負值的跡象。 農民工工資上揚、食品價格高企，令CPI不至於落入負值，不過物價上升動力已明顯紓緩。

筆者所預言的，是廣義的通縮，以企業盈利驟減、經營狀況迅速惡化為特徵。 需求下降、產能過剩、靠減價才能出貨，正在整個製造業中蔓延。 企業盈利能力、議價能力迅速弱化，現金流狀況明顯惡化。

在實際GDP中，投資下降導致對大宗商品、機械的需求減少，進口下降，貿易順差擴大，墊高了增長數值，因此GDP的下降幅度遠小過投資的下降，加上政府的財政刺激和相對平穩的消費，實際GDP增長的下滑幅度不會太大（除非就業大面積惡化）。

但是，由於通脹回落，名義 GDP增速的下跌，比實際 GDP要快許多。企業的盈利與議價能力，往往與名義GDP增長掛鉤，而且比名義GDP更敏感，波動更大。 經濟進入通縮狀況，會有幾個結果：

1 、 消費轉弱，消費者持幣待購意欲濃厚，零售市道轉弱；

2 、企業現金流變差，無力加價，應收賬飆升；

3 、繁榮期形成的債務鏈成為催命索，個別企業破產造成連鎖反應；

4 、 房市趨淡靜，成交下降，財富效應不再，開發商現金流持續緊張；

5 、利率有下調空間，但是實際利率上升，對經濟幫助不大。

這種廣義通縮，不僅在中國發生，也在其他許多國家和地區發生，美、歐、日基本上面臨著類似的增長困境、盈利困境。 這是在人為政策刺激的效果消失後，全球經濟面臨的一場共同的考驗。 當然，中國的經濟有與美歐不同之處。

上次 通縮在中國出現，是上世紀 90年代末的事情，持續六年，就業市場是重災區。 國企改制、農民工進城，導致個人收入的通縮，由此蔓延至經濟其他部門，並以亞洲金融危機為觸發，就業市場供需失衡為症結，其背後乃是體制改革的嚴重滯後。 打破通縮魔圈，當年靠加入WTO 、銀行改革、住房改革。

這輪通縮，可能最主要表現為企業現金流的大面積持續惡化，並逐步蔓延到實體經濟各部門。其以全球金融危機為觸發，由於結構性改革嚴重滯後，民間投資每況愈下，惟有靠政府投資維持。

治理通縮的突破口，並不難尋：打破銀行與公用部門的國企壟斷，將有利可圖的領域向民間資本開放，通過引進競爭來刺激投資、改善效率、降低收費，在服務業中製造新的就業機會和增長點。同時通過利率市場化、匯率市場化，打通資金的任督二脈，改進資金的分配效率。

不過問題是，結構性改革必然觸及利益及分配。 今天的中國還有沒有朱鎔基式的鐵腕領袖？

2012/7/10 中國企業開始囤美元 人民幣與美元利差收窄

人行一個月內二次降息，減少了人民幣與美元的利差，加上中國出口狀況不甚理想，現在人民幣不是那麼被看好。去年上半年，似乎沒有人懷疑人民幣升值這件事，但事實證明，沒有什麼金融資產是只漲不跌的，即使人民幣也不例外。


當人民幣前景沒那麼樂觀，人們的行為就產生了變化，這裏就提供很好的範例。中國央行又如何因應呢？

2012/07/09 紐約時報：物價數據顯現大陸通縮疑慮

講了很久的 "通縮而非通膨"，現在活生生的現身了。這個狀況短期內不會消失。照例，在大家終於議論紛紛討論通縮的時候，我要講一些不一樣的。

2012/07/08 5個面向看中國去槓桿下的貨幣緊縮

隨著全球去槓桿的趨勢越來越明顯，金磚四國都遇到了經濟趨緩的困境。經濟趨緩未必是困境，但是金磚四國過去高度成長所衍生的過度投資與房地產泡沫，在這個時候就顯得非常危險。我們回頭來看看中國，這個金磚之首，在去槓桿下的資金狀況。

1. "不對稱降息" 意在資源重分配，更企圖緩解資金緊縮

2012/7/6 全球80%的经济体都在收缩

去槓桿、去槓桿、去槓桿...

全球80%的经济体都在收缩

2012年07月06日 09:19

下图为PMI在50以下的国家比例