2012/3/3 希臘經濟正在崩潰

如同之前所說的，紓困與LTRO只能解決迫在眉梢的流動性問題，解決不了償債能力的核心問題。2月份股市對信評機構的調降信評反應冷淡，那是因為已經反應過了，同時LTRO效果出乎意料的好，以致大家誤以為信評不再重要了。其實信評是最重要的，因為信評直指償債能力的核心問題，要戳破目前安穩假象的，大概就是信評了。


已經出現明顯證據，顯示希臘正陷入深度衰退，而且目前看不到好轉機會。嚴格緊縮的結果，就是1月份財政收入下滑7%，而非預估的成長9%。實際值與預估值天差地遠，這也說明此前所作的預測都需要大幅下調，過去的預測太樂觀，根據過度樂觀的模型所做出的決策，當然是不可行。


希臘金融業幾乎是崩潰了，每家銀行的存款持續大幅下滑，存款消失，銀行要如何放款呢？銀行無法放款，企業就無法取得營運資金，經濟當然就跟著緊縮了。政府緊縮財政，民間紛紛把錢弄出國門，整個國家資金緊縮的狀況一定會比預估更嚴重。


有人批評，希臘人均所得美元27,000，中國人均所得才美元 5,000，希臘怎麼會需要中國救助呢？怎麼會人民吃不飽呢？這裡有分配、負債二個原因。如果分配不均，財富過度集中在少數富人身上，人均所得雖高，但是大部分人口卻沒有分配到足夠的財富，無法有額外的消費，造成整體社會消費不振。另外就是負債佔比太高，希臘人賺到的錢大多數必須拿去還債，無法有多餘的資金來消費，這就是民間部門的去槓桿。

希腊经济正在崩溃

http://wallstreetcn.com/node/10542

2012年03月01日 23:57　　　 

文 / xiaopi

zerohedge：

可能还有人记得，在不到10天前，IMF发布的希腊债券可持续性分析中，最坏的情景假设是希腊GDP在2013年下滑1%。不幸的是这不会发生，根据欧元区最新PMI数据，希腊经济正以创纪录的速度崩溃。希腊一月份的财政预算收入下滑7%，远低于预期的上升9%。

以下是显示希腊经济状况的一些图表：

希腊银行业情况:

根据希腊央行数据，1月份人们从希腊本地银行提出存款53亿欧元。1月份希腊本地银行存款总额已跌至1690亿欧元，而12月份为1740亿欧元，这一水平是2006年以来的最低值，同比下滑18%或370亿欧元。

路透：

周三的调查表明,希腊二月份制造业的萎缩速度是至少过去13年间最快的，其产出和新订单量以创纪录的速度下滑，使得整个板块陷入更深的衰退，迫使公司削减更多工作岗位。

作为其与欧元区盟国和IMF达成的只在避免无序违约和更严重债务危机的协议的一部分，希腊将实施额外的财政紧缩措施来提升其财政状况。

希腊总量2150亿欧元的经济在2011年萎缩预计达6.8%，连续第四年陷入衰退。本年度其经济仍然在收缩。

Markit资深经济学家Paul Smith表示：“最新的调查再一次显示希腊经济所面临的困境。信贷资源匮乏和紧缩措施正在破坏经济活动和需求状况，且没有迹象显示这一状况能在短期内改善。”

希腊公司疲于获取运营资本和满足供应商现金支付的要求。生产活动的下滑导致了更多的失业。

Smith说“尽管企业们试图通过减少工作天数和小时数来维持提供就业，产出和销售快速下滑的难以避免的影响就是对员工数的进一步削减。”

希腊的失业率在去年11月达到20.9%。而最新的数据显示了高税收和对公共部门工资及养老金的削减对经济活动的产生的压力。

zerohedge:

路透的报道翻译一下就是：这一局势正在恶化，看不到希望。希望德国人和三驾马车可以发现不仅希腊的银行没有存款了，整体经济也正在失控。

因此，如果问什么会使市场上升，那无疑是全球经济崩溃将迫使银行做他们最擅长的事：印钱。

尽管今天ISDA不认为目前希腊的债券重组构成信用事件，但继希腊10年期债券价格首次跌进面值的20%（19.145分）后，希腊1年期债券的收益率今天也一度触及920.2%的高位。

2012/3/1 人造牛市、資金幻覺

人造牛市、資金幻覺，推升股市，但基本面卻跟不上。僅靠全球央行狂印鈔票提振，這波上漲與2009、2010年的上漲相比，虛了許多，也潛藏了更大的泡沫。

牛市與經濟   陶冬

2012/3/1

道瓊斯指數，又站到13000點樓上了，這是美股2008年5月以來的最佳水平。被來勢洶洶的金融海嘯沖得一片狼藉的美國股市，已經完全收復了失地。可是，實體經濟的表現又如何呢？除了iPad暢銷，社交網站風行之外，美國經濟與四年前相比，有什麽突出的表現呢？實體經濟又收復了多少失地？

這裏是2008年第二季度與2011年第四季度之間的資料比較。四年前，美國個人消費增長爲2.5%，如今爲1.6%（超預期的聖誕銷情已經將數位描得比較好看了）；四年前政府開支增長爲1.3%，如今爲－1.7%；四年前財政赤字相當於國民生產總值的1.2%，如今暴漲到8.2%。四年前失業率爲4.5%，如今爲8.7%，如果計入因絕望而退出求職過程的人士，美國的失業及就業不足比率超過14%。在過去的12個月，美國製造出了200萬份就業機會，不過即使如此，仍有約600萬份就業機會在經濟危機中一去不復返。如今美國的房價較四年前下跌四成，數以百萬計的美國人因無法支付按揭而被銀行強制收樓。


與四年前相比，中國經濟、日本經濟的基本面更差了，歐洲更被債務危機逼迫，陷入罕見的銀行困局、貨幣危機。各國的銀行信貸，均了無生機，政府的財政政策，亦有心無力。無論增長的短期走勢如何，全球經濟與四年前的情景自不可同日而論。


什麽令市場的走勢與經濟基本面脫節？


答案是流動性。四年前美國10年期國債利率爲5%，如今爲1.9%；四年前聯邦儲備局基金利率爲2%，如今爲0.25%。再看看德國國債利率、日本國債利率、中國國債利率，情況很明顯，就是各國央行的量化寬鬆政策催生出了一輪人造牛市。


國債利率，被稱爲零風險利率（Risk Free Rate），在資本市場是資金的定價錨，其他風險資産與它的價差，經常被交易員們看成“值博率”的標準。如果國債利率低，資金成本低，交易員在股市所要求的估值水平便可以高一點。資金成本低，在房市所要求的租金回報便可以低一點。資金成本低，炒商品的杠杆便可以拉得高一點。如果因流動性過多擔心通貨膨脹，炒黃金便是一個不錯的選擇。各國央行通過債券購買計劃，將大量的流動性注入金融體系，多數國家的零風險利率均處於或接近歷史的最低水平。錢來得太容易，鑄造出經濟不景氣市場卻火爆的奇景。


有人指出，美股的盈利不錯，PE值不高。這是事實，儘管美國藍籌股第四季度盈利超預期的公司數量已降到近兩年最低的水平。必須看到，除了個別公司外，美股盈利不是來自銷售好過四年前，而是成本低過當時。換言之，盈利是靠裁員、削開支、減投資取得的。這種盈利模式並不健康，更無法長期維持。美國公司盈利好的另一個原因是，公司債利率大降、流動性大增，令企業的融資成本顯著降低，此乃拜QE所賜，又回到人造牛市一說了。


金融市場的流動性前景，除了與貨幣供應、資金成本有關外，與風險偏好也有密切的聯繫。當歐債危機爆發時，投資者的風險意識大增，資金流向國債市場避難，杠杆率下降。這解釋了爲什麽在流動性寬鬆的去年下半年，資産價格大跌的原因。現在市場的風險偏好有所改善，避險資金湧出，市場幾次出現了調整的苗頭，卻被湧入的資金打回。我們今天所面臨的，便是流動性驅動的升市。少了基本面的支撐，流動性驅動的升市來得快，去得也快，投資者的風險偏好隨時可能在一夜間逆轉。


媒體中經常使用“流動性泛濫”一詞，此意在金融市場是適用的。央行放水，銀行拆借，熱錢炒作，但是流動性泛濫並未在實體經濟中出現。儘管央行放水，銀行卻沒有將資金轉入有需要的企業與個人手中。換言之，貨幣發行中基礎貨幣數量上升了，實體經濟中貨幣周轉速度卻下降了，經濟、就業、房地産並未能從QE中受惠。儘管零風險資産的利率大幅下降，銀行視向實體經濟放貸爲高風險活動，它們把美國消費者的違約風險，看得甚至高過歐豬債券的違約風險。於是資金的春風不渡實體經濟的玉門關，於是市場復蘇與經濟復蘇也就大相徑庭了。


英國和日本，先後重啓了QE操作。歐洲央行也連續二輪，通過LTRO（長期再融資操作）向銀行注資，變相地QE了。新一輪QE，在無聲無息中鋪開。如果美國通貨膨脹不出現戲劇性惡化，相信聯儲也會有QE政策出臺。這個對風險資産價格，無疑是利好的。但是如果實體經濟無法受惠，復蘇乏力，人造的牛市終究不過是水中月、鏡中花。

2012年02月29日 07:19 AM

全球股市走向何方？

英國《金融時報》投資編輯 約翰•奧瑟茲 報道

本周，股市創下了危機後的新高，暗示市場處於極度興奮狀態。突然之間，券商的報告里滿篇都是股市可能“爆發”、重返2007年10月信貸危機和市場崩盤之前高點的預測。許多在今年年初前後看空股市的策略師，已經調高了自己的預期。

這種興奮和上漲有其意義。市場走勢是建立在凱恩斯(Keynes)所謂“動物精神”的著名論斷之上的，如果那些精神有所改善，對市場的影響當然是積極的。但歸根結底，這種新的里程碑重要嗎？並非如此。實際上很顯然，甚至談論股市創出危機後新高就是一件很無味的事。

那麽撰寫這些標題的作者們到底在興奮什麽？道瓊斯工業平均指數(Dow Jones Industrial Average)的確創出了危機後的新高；它在13000點關口附近徘徊——距離歷史最高點位不到10%。道指是這個星球上最著名的指數，有著悠久的歷史，但是（這個“但是”十分重要），該指數僅僅包括30只成分股。道指的編制方法存在瑕疵；專業人士很少使用這一指標。更多資金與之掛鉤的標普500指數依然略低於危機後創出的日間高點。

還要記住的是，人們往往通過美國和美元這些扭曲的棱鏡來看待股市。以富時環球指數(FTSE All World Index)衡量，全球股市比去年春季創下的雷曼兄弟破產後的高點仍低7.5%，比歷史最高水平低22%。自創下歷史最高水平之後，美國股市的表現好於全球其它所有主要股指。

這在很大程度上歸因於美元的疲弱，而美元疲弱在很大程度上歸因於美聯儲(Fed)實施的絕對寬松的貨幣政策。以黃金（可以說是終極的“硬”通貨）衡量，全球股市從最高點下跌了65%。目前股市只不過略高於2009年春季創下的最低點。

對那些以黃金不能用作現實貨幣為由而反對上述說法的人而言，有必要指出的是，按瑞士法郎衡量，全球股市下跌了約40%，按日元計算則下跌了47%。

這些數字說明瞭問題的嚴重性。大部分反彈可歸因於壓低美元匯率導致的“資金錯覺”。但這種反彈仍然為那些預見到這一切的人帶來了非常豐厚的利潤。與去年10月的低點相比，全球股市已上漲了25%左右。這背後的動因是什麽？

遺憾的是，人為壓低匯率與股市上漲有很大關系。為市場走勢尋找的理由往往存在爭議。它們存在“敘事謬誤”的風險——把那些數據硬套在預想的故事里。但目前這種上漲似乎主要是由歐洲央行(ECB)去年12月以非常優惠的條款向歐洲各銀行長期貸款所推動。在最初的疑慮之後，目前市場認為：這種做法大幅降低了歐元區主權債務危機可能變異為銀行業危機的風險。

其它影響因素包括美國經濟數據的顯著改善——盡管美國供應管理學會(Institute for Supply Management)調查等主要先行指標仍遠低於去年春季的水平——日本和英國央行擴大資產負債表，以及中國放鬆貨幣政策。

遺憾的是，所有這些都符合股市自2010年初以來兩次上演的模式——當時股市結束了自雷曼兄弟破產後的首次上漲。只要系統性風險（大部分來自歐元區危機）看起來在加大，股市就會下跌；而只要各國央行滿足市場的需要並實施寬松的貨幣政策，股市就會上漲。

2010年，在希臘首次陷入困境和美聯儲開始談論“退出戰略”之後，全球股市大跌了17%。隨後，美聯儲的本•伯南克(Ben Bernanke)在當年8月明確表示，他將推出新一輪定量寬松(QE2)措施，通過購買國債來壓低收益率，之後全球股市上漲約35%。那次上漲看起來甚至比此次更加令人信服，但一旦QE2項目完結，股市就停止了上漲，並且由於歐元區危機惡化和美國國會險些迫使美國債務違約而下跌了26%。歐洲央行則引發了最新一輪的上漲。

歷史經驗表明，這種模式可能會持續數十年，而非數年或數月。正如肯•羅格夫(Ken Rogoff)和卡門•萊因哈特(Carmen Reinhart)在他們具有深遠影響力的著作《這次不同：800年金融荒唐事》(This Time is Different: Eight Centuries of Financial Folly)中十分權威地指出的那樣，在金融危機導致大規模資產崩盤之後，往往會發生這樣的事情。

在歷史上的重大崩盤之後，恐懼和希望往往會交替出現，同時市場的基本走勢是橫盤整理。目前，資產價格不可能崩盤，因為政客和控制資金供應的央行行長們不允許這種情況出現。但股市依然因需要“去杠桿化”的企業、個人和政府的巨額債務而承壓，同時市場還必須解決發達世界人口日益老齡化的問題。這抑制了股市的上漲。如果寬松貨幣政策成功地重振了經濟，那麽刺激措施將不得不退出，這種天然的平衡機制同樣會妨礙股市上漲。

那麽將來會出現什麽情況？仍然會出現賺錢的機會。我們可以預計市場將繼續大幅上漲和下跌，而不是橫盤整理。投資者往往會扎堆買股票。他們的羊群效應比以往任何時候都要明顯。他們害怕再次遭遇雷曼兄弟破產後的那種拋售潮——當時全球股市曾暴跌60%；他們還害怕錯過暴跌之後的那種上漲——當時股市漲幅翻倍。加上政客們許多懸而未決的決定，這種情緒上的波動更大。

去年8月份的時候，市場不會崩盤。同樣，現在我們也不會一路高歌猛進。然而，一個不錯的押註是：投資者將會繼續在恐懼和希望這兩種情緒之間搖擺，從而創造出買賣機會。挑戰在於如何發現這些機會。

譯者/何黎

2012/3/1 LTRO 2后葡萄牙债券市场崩溃 欧洲央行干预

新的干擾因素出現了，似乎葡萄牙銀行未能獲得LTRO融資，葡萄牙公債殖利率瞬間飆升，如果LTRO都無法解決葡萄牙公債問題，風險就會重出江湖。

2012年02月29日 21:46　　　 

文 / 吴晓鹏

更新：

道琼斯等数家媒体引述交易员报道说，欧洲央行今日通过SMP项目购买葡萄牙国债。

而本周一的数据显示欧洲央行之前已经连续两周停止购买国债。

原文：

LTRO 2数据公布后，葡萄牙国债市场崩溃，十年期国债收益率飙升80个基点至13.83%。

下图橙线为葡萄牙国债收益率，其他的是欧元区其他国家的债券收益率。

葡萄牙脱颖而出，因市场一直担心葡萄牙会是下一个希腊。

而债券市场在这个时候崩盘，看起来是葡萄牙银行找不到足够的抵押品参与欧洲央行LTRO 2。

原文出處 : http://wallstreetcn.com/node/10302

2012/2/29 ECB不是Fed 灑錢救歐債恐弄巧成拙

FT 的論點我早就寫過啦，我的評論不是無的放矢，經過適當推理，大家的結論其實差不多，所以要多訓練思考。

鉅亨網編譯張正芊 綜合外電　　2012-02-29


歐洲央行 (ECB) 祭出的長期再融資措施 (LTRO)，提供區域銀行業低利資金，表面上阻止了歐洲在主權債務壓力下，面臨的「雷曼式 (Lehman-style)」流動性危機。

不過，這種背地裡的量化寬鬆 (QE) 措施，可能會讓人們對歐債問題的警覺性降低。眼看 ECB 本周預期又會再度大灑現金，一旦歐債危機爆發，傷害力後勁恐更強。


英國《金融時報》專欄記者 John Plender 周二 (28 日) 指出，上周義大利及西班牙銀行大幅增持各自國家公債，顯示 ECB 提供的大量廉價資金，不只有提升信心效果，還確實支撐了危機國債市。

換句話說，藉由大量釋出購買力，ECB 實際上維繫了歐洲主權債市，儘管非直接方式。這也意味 ECB 正擔任了歐債國最後救援貸款金主，即便歐盟最大國德國不願如此。

ECB 提供的 3 年期低利融資，需求令人印象深刻，無疑為歐元區國家及銀行業爭取了大量時間。去年 12 月，逾 500 家歐洲銀行共申請了 4890 億歐元；市場普遍預期，本周新一輪標售金額依舊可觀。

對銀行業而言，能夠以 1% 低利借到資金，用來買進殖利率逾 5% 的意西 10 年期公債，看似絕佳套利交易。但如同所有套利交易，這類操作能否成功，得看買進的資產價值能否維持。這正是 ECB 操作的問題所在。

Plender 指出，ECB 解決了歐元區了流動性問題，但卻未移除主權償債能力問題。南歐國家若要減債，必須要有經濟成長。ECB 總財德拉吉 (Draghi) 想必希望本周的 LTRO 資金，能轉化為銀行業放款，進而支撐經濟。但目前看來，銀行業只是讓資產負債表擴大，風險胃口依舊不佳。

若南歐經濟不見起色，償債能力恐更顯悲觀，市場恐怕會將焦點轉向 ECB 行動的本質，即其量化寬鬆不像美國聯準會 (Fed) 或英國央行 (BoE)，只是讓自身資產負債表擴大，而是將主權債務風險，轉移至資金不足的民間銀行帳本上。

一旦這種「走後門」的紓困方式失效，對於歐洲財經的反撲傷害力量，恐怕更強大。

2012/2/26 希臘新“境界”：負工資、負救助、負黃金儲備

紓困希臘的真正原因：打著紓困希臘的名義挽救無力償債的歐洲銀行。 


歐洲政府都喜歡搞迂迴、間接的辦法，掩飾真正的行動。這次紓困繞了二個彎，比LTRO還複雜。首先名為救希臘，實則救歐洲銀行。其次，因為是歐洲政府出錢，整件事兜起來就是：歐洲政府「間接」紓困銀行，與FED於2008年所作無異，只是這次歐洲銀行本身也承擔了不少損失。如果希臘終究倒債了，那就等於歐洲廣大納稅人共同承擔損失。 

至於真正留給希臘重建經濟的，少之又少。因此即使有第二輪紓困，希臘經濟仍將繼續下滑。現在看到的是撙節財政而沒有經濟援助，假設沒有第三輪紓困，希臘經濟落入更深的衰退幾乎已成定局，那麼換債後還是還不起，所以目前希臘仍一步步走向破產的道路。 

可以預判，只要歐洲銀行能脫離險境，有能力承擔希臘倒債，德國就會很堅定的要求希臘離開歐元區。

負工資、負救助，還可能面臨負黃金儲備，希臘又一次讓人大開眼界。

先看負工資。

希臘網站Press Project22日的報導告訴我們，

22日最終確定名為“統一工資”的削減公共部門合同工工資方案，削減最早追溯到2011年11月。預計會有6.4萬人2月失去工資收入，甚至有人需要返還政府支付的薪水。這些人之中有2.1萬名教師、1.3萬人是市政機構員工、3萬人是公務員。

至於負救助。

對沖基金TF Market Advisors創始人Peter Tchir指出，按照希臘國內銀行和機構持債額估計，每一歐元救助款中，約23歐分歸希臘機構，18歐分直接歸歐洲央行，40歐分歸希臘以外地區的銀行和保險公司，留給希臘支出的不足19歐分。

因此，在未達成第二輪救助協定以前，希臘得到的大量融資都流向希臘和其他歐洲金融機構。

而2月21日的歐元區聲明公佈，希臘償債款由代管帳戶支付，希臘救助要優先保障還款債權人。

zerohedge稱，這意味著，希臘不但不會實實在在地拿到第二輪救助的一分錢，還得向代管帳戶注資。第二輪救助只是打著救助希臘的名號救助無力償債的歐洲銀行。

而要保證償債帳戶的希臘自身已經沒有盈餘，面臨赤字。截至2012年1月，希臘政府債務與GDP之比為142.8%。從這個意義上看，這場救助無異於負救助。

最後說負黃金儲備，這到還未成現實。

紐約時報22日報導，曾任希臘勞工部部長的經濟學家Louka Katseli感到很挫敗，因為按新的救助協議條款，希臘領導人將有權動用希臘銀行的黃金儲備保證償債。

所以，歐洲領導人最終是決定，即使犧牲希臘的黃金儲備，也要保證希臘不違約。

拒絕熊膽製品，沒有需求就沒有殺戮

臥底4年拍熊場：熊天天哀嚎 傷口爛

【世界日報╱大陸新聞組廣州25日電】 2012.02.25 02:46 pm

歸真堂近日邀請媒體圍觀活熊取膽讓活熊取膽再度引發網民關注。同時，一則名為《月亮熊》的視頻在各大論壇被網民瘋狂點擊並轉載。廣州日報報導，視頻是4位網民以遊客身分、歷時4年拍攝的紀錄片。視頻所揭發的黑作坊活熊取膽的真相也引發網民強烈關注。該視頻主創人員昨天受訪，並介紹這段紀錄片驚心動魄的拍攝經歷和鮮為人知的「熊產業鏈」。 探4省11熊場 「太殘忍了」 據報導，這段時長16分27秒的《月亮熊》視頻以全紀實的方式記錄了拍攝者在吉林、遼寧、四川等省拍攝的活熊取膽的真實場面。視頻中，黑熊的哀嚎令人動容。該段視頻昨日在網上的點擊量超過萬次。很多網民在看過視頻後都感慨「活熊取膽實在太殘忍了，這種傳統的製藥方式應該取締」。 「我們4年間去了全國4個省份11家熊場，有4間是合法的。這些天我看到有中藥協的官員說活熊取膽熊很舒服，我決定站出來，告訴大家活熊取膽的真相。我也看到過所謂的『無管引流』、『無痛取膽』，但我看到這些所謂『很舒服』的熊，實際上身上也有傷口潰爛、發炎。換了是人，身上有那麼大的傷口，會舒服嗎？」該視頻的導演涂俏昨天說。 4人扮遊客 進村買熊膽 報導引述涂俏表示，早在2008年初，有報紙報導活熊取膽很殘忍，於是她便有了拍紀錄片記錄活熊取膽真相的想法。但拍攝工作卻比預想的困難得多。「正規熊場明確拒絕，不正規的熊場你根本不知道在哪，去拍攝還得冒著被打的危險。」 從2008年初到2009年5月的一年多時間，他們都在四處尋覓熊場拍攝，但都一無所獲。最後，找了一圈，鎖定了第一個目標——吉林省榆樹市。 報導稱，為了掩人耳目，涂俏等幾個人假扮遊客進村買熊膽，把錄影機藏在衣服裡面，隱蔽拍攝，隨行的另外一位攝像師則假扮成她的老公。 涂俏說，4年間她和幾名同伴一共「臥底」探訪四川資陽、吉林延吉等地的11家熊場，其中有4家是有證的，其餘7家都是「地下」的。而活熊取膽的殘忍場景著實令人吃驚。 一頭熊 年抽7.5公斤膽汁 報導指出，為了防止熊亂動，取膽的熊都要穿上「鐵馬甲」。涂俏表示，「鐵馬甲」，就是穿戴在熊身上的幾十斤重的鐵甲。由於國家相關條文規定，禁止給熊穿「鐵馬甲」，所以這些養殖戶一聽到風聲、有人來檢查時就將「鐵馬甲」卸掉。為熊穿上「鐵馬甲」需要10分鐘，而卸下僅需5分鐘。 在視頻中，一位延吉的養熊者表示，由於活熊取膽熊的傷口會發炎，所以每天都要給熊注射盤尼西林、灌消炎藥。一般熊仔長到4歲大就可以取膽汁了。正常情況下，一頭熊一年可以抽取5~7.5公斤膽汁。 【2012/02/25 世界日報】@ http://udn.com/

2012/2/25 歐美去槓桿化趨勢一覽

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2012年02月14日 22:42　　　 

文 / Guevara

從下圖中能明顯看出，歐美主要經濟體近年來的去槓桿化趨勢：

全球三大經濟體的貨幣乘數在2008年左右達到轉捩點，近幾年來，英國降幅最大，從25倍降至10倍；美國從11降到4，歐洲大陸則在10倍到8倍間徘徊~

2012/2/25 摩根大通：理解全球市場漲跌最重要的兩張圖

我們只有一個問題，：“如果全球市場上升20%需要央行總資產擴張2萬億美元，同時使得布倫特油價創新高，WTI油價超過108美元，那麼下一個20%漲幅從何而來呢，經濟如何面對150美元的油價？”

2012年02月24日 17:27　　　 

文 / xiaopi

zerohedge:

儘管那些追逐頭條的人會為資產價格的漲漲跌跌找到各種理由，但摩根大通的Michael Cembalest看法和我們一樣，至關重要的只有央行資產負債表的擴張。自2007年起，主要央行已經向世界市場注入接近7萬億美元。儘管油價的上升一定程度限制了這場印鈔盛宴，但看起來除非再來一次泡沫破裂，央行們將在他們製造通脹的道路上感覺良好。不管是資產價格回升，提升銀行資本，拉動消費需求或政府融資，Cembalest總結如下：超寬鬆貨幣政策現在支持了市場，他提出了如下問題：誰認為這種無限印鈔的方式是解決世界問題最直接和徹底的解決方案？我很希望能讀到關於“可靠的央行退出策略”的書，但我不認為這會存在，享受這場盛宴吧。

摩根大通Michael Cembalest：

对市场而言，我不认为有任何东西比下面两张表更重要。

第一副图显示部分银行的资产负债表，第二幅图显示央行家们觉得这么做很安全的原因：低通胀。目标是：在被通缩肆虐的区域制造正通胀（日本）；通过降低抵押物标准，无限制借贷提高银行资本金，避免偿付能力问题（欧洲）；向家庭部门提供救命钱，提前拉动未来耐用品消费需求（美国，英国）；代替市场为政府融资（所有地方）；通过使储蓄贬值鼓励投资者投资风险资产（所有地方）；然后，等待私人部门复苏。警告：当有通胀迹象时停止。

正如第二幅图所示，通胀看起来非常温顺，尽管如免责声明中所说的“过去的表现并不意味着未来的结果。”关于大宗商品价格，央行家们认为他们是均值回归的，拒绝接受货币刺激与商品价格上涨之间的联系。

我们只有一个问题，：“如果全球市场上升20%需要央行总资产扩张2万亿美元，同时使得布伦特油价创新高，WTI油价超过108美元，那么下一个20%涨幅从何而来呢，经济如何面对150美元的油价？”

2012/2/25 歐元油價創歷史新高 歐洲遭遇“地區性石油危機”

2012年02月23日 23:36　　　 

文 / MJ

昨天以英镑计价的布伦特油价创历史新高。

今天以欧元计价的布伦特石油也创历史新高，超过了2008年7月3日的高点。

对深陷债务危机的欧元区经济来说，这又将是新的沉重打击，油价上涨将推高欧洲国家进口石油的成本，可能会破坏经济增长。

下图，以欧元计价的布伦特石油周四上涨至每桶93.63欧元。

巴克莱商品分析师Amrita Sen评价说，“这是地区性石油危机。”

近期推动油价上涨的因素主要是伊朗局势，美国对伊朗制裁，而欧盟即将禁运伊朗石油。

以美元计价的布伦特石油周四也上涨至每桶124.5美元，创9个月新高。

全球最大独立石油交易商说，伊朗局势可推动油价突破150美元。

高盛、摩根大通本周也都上调石油价格。

2012/2/25 美銀：未來5年，油價可能飆升至200美元

這種戲碼我們此前看過多遍了：流動性注入，崩潰，清洗，重複以上迴圈。只有中低階層的人們遭受損失。在這個迴圈再次崩潰前，準備看到原油，黃金和所有其他商品瘋狂的價格吧。

2012年02月25日 13:20　　　 

文 / xiaopi

美银Francisco Blanch：

在一个供给紧张的世界，油价不可能长时间在价格底部徘徊。相反，我们相信，油价很可能成为全球经济增长的关键制约。这意味着油价将在未来五年内大幅上升以对需求形成持续压力。正如我们此前强调的，世界经济很难承受能源支出超过GDP的9%（图4）。但美联储和欧洲央行等央行很可能继续将注意力放在扩张名义GDP以平滑美国和欧洲经济持续的去杠杆化带来的影响。在一个供给紧张的世界，增加的流动性将使油价走上上行通道。换句话说，随着全球名义GDP在2016年达到92万亿美元时，需求的压力将带来更高的油价。根据我们的预测，部分需求紧张的条件下，油价将在未来五年内上升至200美元/桶。

高流动性可能推高布伦特油价

被压制的实物资产价格将在流动性充裕的时期走高。油价也不例外，并受到负的实际利率的支持。通过对美元实际利率的历史数据分析，我们对负实际利率对油价的影响做了预计。我们的结论是，历史上，美元实际利率每100基点的下降将在接下去的一年推高布伦特油价超过6%。

流动性通过多种机制影响油价

实际利率与油价之间的负相关关系是多种机制传递的结果：一些非常直接，另一些则非常细微。首先，并非经济的所有行业都会以同样的方式回应货币政策。对于一个供给十分紧张的行业，当宽松的货币政策导致需求扩张（或减少收缩）时，油价的表现与经济中其他资产的价格不同。此外，如果宽松的货币政策迫使消费者消费，企业投资时，低实际利率的影响很可能使得消费者增加耐用品消费，基础设施投资增加，两者都是GDP中能源消耗集中的部门。最后，产油国在资产回报价格低于通胀预期时，很少有动力增产。

高油价将会终结自身

但油价不会永远上涨。如果油价与天然气价格的差距持续扩大，大范围的替代消费可能发生。石油替代在过去几十年间一直在发生，但石油与其他燃料之间的价差如今仍然处于历史高位。因此，如果油价的超级周期在未来5年内继续，那么到2016年，新科技将有效减少全球石油消费。尽管如此，我们相信石油相对于其他燃料仍然享有大幅溢价，即使如今布伦特油价对美国天然气价格之间的比例高达10:1，长期看起来不可持续。

zerohedge：

这种戏码我们此前看过多遍了：流动性注入，崩溃，清洗，重复以上循环。只有中低阶层的人们遭受损失。在这个循环再次崩溃前，准备看到原油，黄金和所有其他商品疯狂的价格吧。