希腊政府何以不差钱

http://www.sina.com.cn 2010年02月26日 04:30 中国证券报-中证网

□本报记者 郇公弟 法兰克福报道
　　
希腊债务危机正在全世界炒得沸沸扬扬，有一件事却显得蹊跷。一方面，欧盟、欧元区成员国乃至国际货币基金组织都在讨论如何资助希腊，外界也对此寄予厚望；但另一方面，希腊政府却多次重申并没有向欧盟请求救助，也不需要外界的资金援助。看似已经深陷债务危机的希腊政府，此刻何以“不差钱”？

　　早在2月11日，在解释为什么欧盟首脑会议没有制定援助希腊的具体措施时，欧洲理事会常任主席范龙佩就表示，“希腊政府并没有要求获得财政援助”。20日，德国《明镜》杂志报道德国正在协调欧元区各国拿出200亿到250亿欧元援助希腊，希腊总理府发言人乔治·佩塔劳蒂斯当天却立即澄清“希腊并没有向任何欧盟纳税人请求资金援助”。22日，欧盟委员会发言人阿马德乌·阿尔塔法赫表示，欧盟尚无援助计划，“一分钱也没有”，因为希腊政府“没有提出任何援助请求”。

　　希腊政府为什么不需要欧盟的钱？它的理由也很明确：第一，希腊自身财务问题远没有外界想象的那么严重，现有改革措施足以保障未来国债的偿还，不需要借别人的钱还债；第二，当前“危机”实质是投机者恶意炒作，导致希腊国债利率飙升，抬高希腊政府未来的融资成本。下药需对症，希腊政府所需要的是共同打击投机。正如希腊经济部长卢卡·卡采利在接受记者采访时所说，欧盟和欧元区“应当提供某种机制性安排”，遏止市场投机行为。

　　如何遏止炒作投机，希腊政府也提出了一些“机制性安排”的设想。比如卡采利说，希望欧洲央行能够针对希腊国债，将其先前实行的抵押品政策再延长一到两年；希腊经济学家则提出希望欧盟或欧元区成员国对希腊国债提供“违约担保”。这样将消除投资者的后顾之忧，市场针对希腊国债“莫须有”的违约担忧就会消除，危机自会消除。

　　但截至目前，希腊政府想要的这些帮助还都没有得到满足。欧洲央行行长特里谢不断重申，不会给予希腊“特殊待遇”；欧盟或欧元区成员国可以提供担保，但这种担保是有条件的。这些条件包括希腊政府必须提交更加细致的减债计划，加强改革力度，采取更多措施保障三年内赤字控制目标的实现。这些新措施可能包括公共部门深度减薪、降低养老金限额、惩治政府内部腐败等等。

　　但这些条件，希腊政府并不准备答应。理由之一是现有措施足以实现减债目标，理由之二是深度改革是希腊“不能承受之重”。即便是现有措施，也已招致部分公众不满。继2月10日希腊公务员工会发起全国性罢工以及农民封锁高速公路后，24日该国又发生全国性24小时大罢工，导致飞机停飞、学校停课、政府部门瘫痪。

　　正是由于条件谈不拢，当前的救助问题才处于僵持状态。有分析人士指出，德国与欧元区的救助计划之所以欲说还休，也是由于在救助条件上存在巨大分歧。然而，希腊政府不会坐以待毙，他们还有与欧盟讨价还价的筹码，比如国内大罢工，比如转向国际货币基金组织(IMF)求救。

　　近日，希腊与IMF“走得很近”，该组织已派人赴希腊考察债务状况。但IMF参与救援并不是欧盟愿意看到的，德国与法国等大国首先反对，欧洲央行理事斯马吉20日也表示，这会把欧元置于“外部代理人”的控制与管理之下。

　　博弈正在进行……希腊危机以及欧元区危机的发生，主要是由于缺乏有效的财政控制机制。欧盟想要更切实地影响各国财政，但这会继续遭受各成员国的抵制。另外，应对危机“机制性安排”的诞生也并非一蹴而就，需要经历谈判与博弈。不过，如果通过博弈最终能够产生解决危机的有效机制，那必然会推动欧洲一体化走得更深。

陶冬：十年內 主權債務危機將揮之不去 甚至引發新危機

鉅亨網新聞中心　　2010-02-24 14:55:19　

這場席捲世界的金融海嘯是不是差不多已經過去了？從金融體系整體的風險角度講，最壞的時間已經過去了。不過從政府財政角度看，最壞的時間遠未到來。在過去18個月，各國政府乾了一件事——拼命地花錢。在今後十年，政府必須幹另外一件事——拼命地還錢。花錢並不容易，還錢則更難。主權債務問題將是一個揮之不去的陰霾，長時間地困擾著市場，並隨時可能製造出新的金融動盪。

希臘債務危機為現代資本主義歷史揭開了新的一章。發達國家的主權信用變得不再可靠，曾是零風險的國債似乎也不再是“risk free”。希臘一個2400億歐元的經濟，今年到期的債務就有高達532億歐元需要償還。這個國家的儲蓄率在過去十年降低了一半，貿易逆差佔GDP的比率在同期翻了一倍。金融危機以及隨後的信貸市場收縮，不過是將過去十年經濟健康的惡化暴露了出來；發行新債艱難，不過是將幾任政府的無能和遮掩一次性地清算出來。

歐洲的主權債務困境，希臘只是冰山之一角。 PIGS（葡萄牙、愛爾蘭、希臘和西班牙的第一個英文字母縮寫）四國的財政赤字分別占到本國經濟的9.3%、11.4%、12.5%和11.4%，幾乎是IMF安全底線和歐盟財政守則所規定水平的3-4倍。這種財政赤字水平加上經常項目巨額赤字，在發達國家中及其罕見，在新興市場國家中也會被列入高危一族了。希臘問題拖至今日，反映出歐洲聯盟的結構性缺陷，不過希臘債務總額畢竟不大，無論歐盟或ＩＭＦ出手情況都可以得到紓緩。當西班牙這樣的大國面臨支付困境時，歐盟以及歐元才面臨更大的考驗。

接下來可能出事的是英國和法國財政，甚至美國。為拯救銀行、刺激經濟，法國的財政赤字高達GDP的8%，英國更是高達12.6%。奧巴馬的2010年財政預算案中的財政赤字預計高達GDP的9.9%。不僅是財政開支需要維持在高位，經濟不景下稅收困難會滯後浮現。等央行開始加息時，國債利率上揚財政負擔更重。筆者相信這些國家債務負擔佔經濟的比重預計會在今後幾年內持續上升，在兩年後主權評級遭到質疑的可能性頗大，英國評級被調低似乎難以避免。

有意思的是，美歐巨大財政赤字問題久為市場所知，但是除希臘、愛爾蘭等小國外，國債市場的利率仍維持在超低的水平，收益率與政府違約風險並不成比例。有分析員甚至將此時的國債市場稱之為一個泡沫奇景。在雷曼倒閉後，市場波動極大，資金流入國債市場避險，拖低國債收益，這在2009年上半年是解釋得通的。不過此後資金流出國債，在高風險市場尋求更高的回報，但是國債利率依然低迷，這就耐人尋味了。筆者相信低利率是量化寬鬆政策的結果，央行大手吸納政府發行的國債，通過人為製造出來的流動性和需求來維持國債的高價。

然而，天下沒有不散之筳宴，央行的超常規貨幣擴張差不多已經走到盡頭，量化收縮已經箭在弦上。當各國央行退市時，人們會突然發現當年對國債價格並不敏感的買家已經消失。在過去，以中國、日本為首的高儲蓄國家，為維持匯率穩定而大規模干預匯率，導致外匯儲備暴漲。這批外匯儲備投資強調安全性、流動性，政治意義高於商業回報，所以曾大量將資金投入回報並不吸引的國債市場（尤其是美國國債市場）。這批需求在危機後，已經大規模轉向其它資產種類。

對發達國家國債的需求一定是有的，不過購買力由海外主權資金轉向國內（或海外）退休基金及銀行。它們對國債回報率的要求要遠高過主權基金的要求，所以一旦央行退出量化寬鬆政策，國債利率的上漲幅度估計會明顯大於政策利率的幅度。利率水平正常化，由商業利率開始。下一個潛在的全球性危機，或許由大國的國債市場開始。

本文原載於證券市場周刊，為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議。

陶冬博客網址為：http://blog.sina.com.cn/taodong

1.4兆美元套利資金開始轉向？

先探 : 1.4兆美元套利資金開始轉向？

美元指數一路反彈接近八０點大關，全球股市卻一路回跌，包括原物料也跟著回檔，市場預期這是國際投機熱錢短期回補美元部位造成的效應。高達一．四兆美元的套利資金是否從此回流美元體系？

雖然聯準會在最近的貨幣政策會議中，依然強調維持寬鬆的貨幣環境，市場預期聯準會最快升息的時間，由原來的第二季延後到第三季，近期美元指數卻在經濟數據表現優於預期，和歐元區國家面臨債信風險壓力，去年十一月底正式觸底反彈。一旦美元指數越過八０點，會進一步引發美元套利交易贖回壓力，對全球金融市場造成很大的衝擊。

美元套利部位逾一．四兆

一月底在瑞士達沃斯舉行的世界經濟論壇會議中，套利交易被提出來討論，由於套利交易只是一種金融操作，對實質經濟成長並無太大貢獻，未來極有可能被各國政府限制交易，一旦各國政府陸續限制套利交易後，會造成套利交易的資金大量回流美元體系。

至於這次賣出美元部位的套利交易金額有多少？這個數據很難評估得準確，瑞信集團(Credit Suisse)經濟學家陶冬曾估計，這次涉及美元套利交易的資金規模大約在一．四兆∼二兆美元之間。與二００四∼二００七年賣出日圓部位的套利金額約一兆美元相比，這次的資金規模比前次更大，對金融市場的衝擊也勢必更大。

留意新興市場的資金動向

從全球股、債和貨幣型共同基金流向觀察，去年一整年全球資金共有六四三．七三億美元流向新興市場，創歷史新高，今年以來又有五二．五四億美元資金流到新興市場。去年全球新興股市大漲後，今年面臨不小的修正壓力，尤其是印度央行一月底一口氣調高存款準備率三碼(幅度高於市場預期的兩碼)，暗示未來印度的利率將持續走高，對今年印度股市的走勢埋下變數。

去年印度股市總共上漲八一％，墨西哥股市上漲四三．五二％，巴西股市上漲八二．一一％，這些股市去年漲幅都很大，也是國際資金大量流入的標的，其中除了股票型基金的資金外，也有為數不少的避險基金利用賣出美元部位方式，將資金套出來轉投資新興市場股市。只要美元匯價轉強，超過避險基金當初賣出美元匯價的平均成本，這些投資機構將可能大量回補美元空單部位，會造成今年上半年新興國家的股市面臨漲多回檔壓力。

除了新興市場的股票外，去年國際資金流到高收益債券金額達二二九．三五億美元，新興市場債八二．七六億美元，國際債券金額也有三六四．六九億美元。貨幣市場基金淨流出超過四六八四億美元的資金，這些從貨幣市場流出的資金大部分是由美元體系流出，一旦大量回流美元體系，將衝擊金融市場行情。

澳幣、紐幣魅力大減

屬於高收益債相關的澳幣和紐幣相關金融資產，今年的行情波動也會很大，鑑於去年澳幣升值二七．七五％，紐幣也升值二四．七七％，大量資金流到這兩個高殖利率資產貨幣套利。

澳洲央行從去年十一月初因為當地經濟復甦力道加速而率先升息，目前澳洲央行已經升息三次，原本市場預期澳洲央行在二月二日還要再升息，但澳洲央行並沒有升息，重創當天澳幣貶到六周低點。澳幣目前處於高檔價位，即便未來澳洲央行進一步升息，或許可能只能提振澳幣短線的升值格局，中長線的澳幣匯價是否還能維持升值力道，就要看美元轉強後，全球金回籠美元部位的情況而定，一旦資金的流向確定回流美元體系，澳幣匯價會貶值，紐幣的走勢應該會和澳幣類似。

其實近期美國公布的經濟數據還不錯，讓美股出現跌深後的反彈格局，帶動原物料的原油和其他非鐵金屬價格的反彈格局，國際黃金價格也因為美元匯價轉弱也出現反彈氣勢，全球金融市場回到去年全球金融市場價格大漲和美元貶值的走勢。

照理來說，因為美國經濟數據的好轉所引起的國際金融市場價格大漲，美元匯價應該要跟著轉強，國際資金因為美國經濟基本面好轉而回流美元部位才對，近期卻還是呈現美元匯價和國際金融市場價格的反向走勢，這個現象顯示大部分在美元套利部位還沒有受到前兩個月美元強勁升值而還沒有回補完畢。

未來在美元套利資金的流向依然會影響全球金融商品價格的走勢，先前在美元套利的資金似乎還在等待美元指數回檔時才要回補。從三個月期美元Libor短期利率仍在０．二五％的歷史低檔附近，顯示大部分美元空單並未進入全面回補階段，導致Libor短期利率仍在低檔。

美元指數短線進入整理

未來一個月內，或許國際股市會因為一月份的大跌而有跌深反彈的空間，但應該僅是反彈而已，還不能視為回升波。

當國際股市反彈過程中，美元指數會回測七八點的支撐力道，但美元指數短期內要回到空頭格局的機率不高，這是因為歐元區的基本面不如美國基本面強勁；大量停泊在

美元套利交易的空單大部分都還沒有回補完畢，只要美元匯價回弱，因為空單的回補形成美元價格的支撐力道。日本政府也希望日圓匯價能貶值，帶動日本出口和經濟成長力道。

這些基本面的因素，配合全球主要貨幣中美元目前的價位是最低，如果沒有突發性因素衝擊美元匯價的反彈，照理而言美元匯價在八０點上下震盪過後，應該有機會挑戰八二點的位置。

短線反彈在即要減碼 & 長線求穩 - 股債均衡 , 跌深 + 分批 + 長抱

這是2010/2/6更新的資料

短線可見反彈 , 反彈減碼

還記得 上次51張圖裡有EOPCR指標 , 用來衡量短線投資人貪婪與恐慌程度 ,
通常 +15% 以上就接近短線高點 , -13% 以下就接近短線低點 ,

目前該指標已來到 -13% , 加上各國指數擺盪指標都有超跌現象 , 期待已久的反彈或
將來到
需要減碼的 , 就可趁這段時間減碼 , 要搶反彈的 , 應該有一小段 , 不過手腳要快 ,
變數多 , 難度高
但中期趨勢轉空 , 仍然未變 , 要就是有更低點 , 要就是盤整好一陣子

附上該指標網址 , 平常可以自行去觀察 , 不過這個指標是針對 S&P 500 作的

http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=$CPCE&p=D&yr=1&mn=0&dy=0&id=p84372306387

今年多頭策略 - 跌深 + 分批 + 長抱

今年是震盪年 , 預期2010年經濟仍持續復甦 , 較明朗的行情恐怕要到下半年正式升息後
上半年仍以公司債/高收益債/複合債/優先股 較抗震盪產品為宜 ,
下半年美國升息後利空出盡 , 反而形式明朗 , 較有機會走出震盪

如果一定要做股票基金也不是不可以 , 但是要秉持 : 跌深 + 分批 + 長抱
選內需市場豐沛的中國 , 或是用金磚四國模式做核心投資
短線跌很深 , 接一些 , 但仍有機會見更低點 , 中間震盪會很大 ,
資金退潮與美元利差交易平倉仍會很嚇人 , 所以要分批接
低點接了之後要長抱 , 靜待市場走出震盪, 不要隨意出場 , 如此一年下來應有所收獲

這是中長線比較穩健的做法 , 供大家參考運用

就是空頭 !

這是2010/2/5更新的資料

很多人有疑惑 , 但是正如前一篇所提 , 中期修正已經開始 , 就是空頭 , 反彈減碼

美元確認轉強 啟動全球中期修正(48張圖)

原本大多數人都預期第一季是景氣高峰, 第二季開始回檔修正. 但是這次在FED, 中國緊縮貨幣措施, 造成美元指數反彈, 而在歐巴馬宣佈對銀行業務嚴格的新規範之後, 股市的修正讓美元利差交易平倉潮啟動, 進ㄧ步拉升美元, 並促使全球股市與原物料大幅修正.

雖然說目前基本面並未看壞, 但是現在投資人要求更明確的證據. 從股市的發展來看, 也確實有期待過高, 超越基本面的現象. 原先預期第二季的修正, 已提早到今年的一月就開始了.

可以確認的是, 美元已展開中期反彈, 全球股市與原物料的修正只怕是剛開始. 而BDI指數偏空的弱勢走法, 又可能在預告原物料需求有疑慮.

不過股市與原物料都在蘊釀ㄧ波短線的反彈, 逢此反彈應該都是進行減碼的動作.

值得注意的是, 美股這波回檔中, 零售類股與房產類股相對強勢, 是弱中帶強的走法. 另外NBI也相對強勢, 還維持在月線之上. 東歐則是這波回檔中最強的區域, 令人有點驚訝, 因為照說俄羅斯應該是與原物料連動密切才對. 最值得注意的還是黃金, 雖說黃金也進入中期回檔, 但是從黃金週線圖來看, ㄧ直都在長多軌道中, 耐人尋味.

第11張圖有提到 EOPCR 指標 , 我做了一個可以連結的版本 : EOPCR

相關討論文章可以連結到 : http://blogs.stockcharts.com/chartwatchers/2010/01/it-all-comes-down-to-defense.html , http://www.investedcentral.com/public/department55.cfm