EFSF – 歐盟為歐債「自己找來的殺手」
應該有很多方法可以拯救歐洲免於潛在的金融末日。其中最主要的是 EFSF – 即歐洲金融穩定基金
2010 年的春天，EFSF在歐洲各國財長宣佈下, 大張旗鼓地成立。標準普爾當時描述 EFSF 為"讓歐元區主權債務市場恢復穩定的基石"。而該機構本身於 2011 年 10 月成立時, 也對外宣稱它的使命是"維護歐洲的金融穩定"。
顯然金融穩定並沒有發生。並有證據表明，EFSF 可能只會加劇問題。
理論上，該機制是為了讓陷入問題的歐洲國家仍然能夠用低利率借到錢。最初的想法，並不是要那些陷入經濟困境的國家發債籌資，而是由EFSF 出面籌錢，再借給這些國家。邏輯很簡單： X 國可能不穩固，但 EFSF 值得 AAA 評級。
對於EFSF的潛在財力， 並未看到很多 — 這只是一個辦公室在盧森堡，由德國的經濟學首席執行官克勞斯 · 格林 帶領約 20 名員工的機構。EFSF所發行的債券由歐元區的成員國共同保證, 這就是EFSF權力以及評等的來源。每個成員國承諾對EFSF所發出的債券, 按其在EFSF所佔份額的120% 負無條件償還責任。
這一切聽上去很棒，但現實情況是，EFSF不打算成為一個實際運作的機構；它原本是玻璃背後滅火器：無法利用。S&P初次授予 AAA 評級的報告中寫道：「EFSF的設計是用來增強投資者的信心，從而降低歐元區成員國的融資成本」。「如果能達到這個目標，我們並不認為 EFSF本身會發行債券」。另一個信評機構穆迪則寫道：「EFSF反映了歐元區成員國，對維護歐元與歐洲貨幣聯盟所做出的政治承諾 … 這樣的承諾應該足以提供市場足夠的保證」。
在授予 EFSF最重要的 AAA 評等時，評等機構是比較謹慎的。他們不願意像次級抵押貸款那樣，所以對不是 AAA 評級的國家所保證的債務，無論有多麼少，都不願意給予AAA的金字招牌。他們堅持認為 EFSF 的貸款需涵蓋具有AAA 信評國家的保證，並且要提撥現金準備，在EFSF借出資金前，應先從所募得的資金中扣除。基於這一點，歐元區成員國最初承諾共 4400 億歐元 （合 650 億美元） 的擔保，然而S&P在其初始報告中認為EFSF所能籌集到AAA 評等的資金不到 3500 億歐元。
當然，歐元區終究打破玻璃並使用滅火器。第一次用在支援愛爾蘭、葡萄牙，然後希臘。
我們現在知道，這個金額遠不足夠結束這場危機，尤其是根據最近穆迪的報告，EFSF 在支援愛爾蘭、希臘、葡萄牙等國之後，只剩下 2660 億歐元的放款能力。
因此那些政治家最近提出新的主意：將EFSF 的剩餘放款能力透過槓桿操作來放大。其方法有的是由 EFSF 對新發債券提供保險，或是把EFSF剩餘資金做為抵押來擴大規模。然而這種方法必須向其他國家 (例如中國) 銷售債券來籌集EFSF資金。
除了規模不足的問題，還有一個結構性的問題：EFSF 的信用再高也無法超越其 AAA 成員國 — 例如德國，根據EFSF在2011年10月的文件顯示，德國就EFSF全部的保證金額負責29%。另外AAA成員國如法國，占 22%，荷蘭，占 6%。
由於歐盟成員國不能印自己的貨幣來償還債務，一些分析師質疑歐洲國家不值得 AAA等級的評等。隨著金融風暴的肆虐，市場已經很清楚歐盟國家裡唯一值得AAA評等的是德國。所以在市場的眼中，EFSF的評等只是由一個德國所支持。一位債券交易員說：「最終，僅德國的保證管用，但是規模仍不足以涵蓋整個歐債。」
德國占歐盟整體GDP 的比例不到四分之一，而且德國經濟很大程度依賴其他歐盟國家對德國商品的購買。歐盟這種內部關聯性，說明了為什麼德國違約擔保成本從今年夏天以來提高了一倍 - 1000萬的 5 年期德國公債保險金增加到 93,655 美元。
毫不意外，EFSF在11月7日發售的30億歐元債券，與去年春天籌資時相比，遇到了穆迪所說的「顯著缺少需求」的問題。原本計畫是籌措50億歐元，但結果只籌到30億歐元，而且其籌資成本是去年春天時的三倍以上。如同穆迪在報告中所說：「EFSF債券的需求受到壓抑，是因為投資人對為該機制提供保證的國家缺乏信心所致」。換個方式來說，由於市場對EFSF的信心是來自其成員國，如果其成員國必需支付更高的成本來籌資，EFSF本身也必須用更高的成本籌資。
事實上，它是一種惡性循環。因為在EFSF背後提供保證的國家狀況不佳，EFSF 的籌資成本因此上漲。而EFSF的存在，卻又會導致這些歐洲國家的籌資成本上升。這是因為現在投資人沒有興趣購買這些歐洲公債。而對願意投資的人來說，他們需要很高的風險貼水，因此他們寧願直接購買那些有問題國家的公債，例如義大利公債，而非EFSF發出的債券。所以一旦EFSF正式運作，將會傷害而非幫助南歐國家籌資，因為EFSF變成必須與那些南歐國家競爭資金，從而使得EFSF本身的籌資利差也會越拉越高。一位對沖基金經理人就說 EFSF對歐債是「自己找來的殺手」。
EFSF 將於2013年中交棒給ESM（European Stability Mechanism）。但 ESM 看起來與EFSF有同樣的問題：它的資金來源與要紓困的對象，都是同一批國家。在世界其他地方，這並不被稱為穩定，這被稱為龐氏騙局。
原文網址 :
http://blogs.reuters.com/bethany-mclean/2011/11/18/the-euro-zones-self-inflicted-killer-efsf/
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