2012年7月29日 星期日

2012/7/29 都是為了QE3



寫了很多基本面的文章,最近發現幾個市場有變化,這裡暫時用技術面檢視一下這幾個市場走勢,最後結論除了技術面的應用外,當然也跟我對基本面的看法有關。這不是投資建議,而是提供大家思考。

2012年7月28日 星期六

2012/7/28 希臘二度重整債務 歐洲央行可能得吞下龐大損失

ECB資本額64億歐元,如果所持有的希臘債減記30%,一定會造成資本額大幅縮水,甚至全部賠光。如果希臘債再減記30%這個決議通過,而且是由ECB與歐洲各國政府負擔損失,ECB是必得進行增資。


ECB增資的錢從哪裡來?當然是歐元區各國政府按照持股比例出資補足。而各國政府的錢從哪裡來?當然是歐元區各國納稅人。如果歐洲政府所持有的希臘債務減記,這筆損失由誰承擔?當然是歐洲各國納稅人。至於民間企業所持有的希臘債減記,其中絕大部分是歐洲的金融業,這筆損失由誰吃下?當然是企業股東,很顯然這些人絕大部分是歐洲納稅人。


結論是,希臘人花錢,全體歐洲納稅人買單。

2012年7月27日 星期五

2012/7/27 英国:衰退已成过去 萧条已经到来


現在我們好像在一個超大的經濟實驗室,歐洲、美國、中國各自作著不同的實驗。如果美國是凱因斯理論的實驗室,那麼英國就是奧地利學派的實驗室,究竟各自會產生甚麼結果,實在令人好奇。

英国:衰退已成过去 萧条已经到来

2012年07月27日 17:18    
文 / 顾喆彬
在奥运圣火即将在伦敦点燃之际,英国经济正面临着悲剧性的现实。受经济“二次衰退”的影响,英国第二季度GDP下降0.7%。IMF认为财政紧缩政策将直接导致英国本年度GDP下降2.5%,彭博社进一步预测英国建造产出量(construction output)将因此下降5.2%。更令人担忧的是,英国在最近的七个季度中有五个季度出现了经济萎缩。与此轮经济危机爆发之初时相比,英国经济总量已累计下跌4.5%。英格兰银行预计本轮经济衰退在2013年结束的可能性只有10%,并预测英国可能在2014年才能恢复到2008年时的经济水平。此轮经济衰退的持续时间已经长于20世纪初的经济大萧条(1929-1933)。

2012年7月26日 星期四

2012/7/26 歐洲車業遇困境 寶獅減支、變賣資產應對 還要裁員8000人

图片说明
現在公司要說明獲利不如預期時,都有非常有力的理由,就是「歐債風暴」。這個理由從歐洲、美國、日本、中國一路用到台灣的公司,幾乎要變成全世界各大小企業的共同 slogan了。


汽車銷售量很適合用來測量景氣溫度。因為汽車的價格沒有貴到像房子一樣,必須等到消費者花了很長時間,有了一筆不小的積蓄,同時財務安全感也相對較高時才會購入。而汽車價格也沒有便宜到像一般消費品,隨時可以出手。因此等到房價回溫,景氣早就落底了;反之,看到一般消費品銷售量回溫,卻還是無法肯定景氣已經止穩。然而汽車銷售回溫,必須是消費者對保有工作有一定的信心才會發生,所以會反應出就業市場的實際狀況。可以這麼說,用來判斷一個國家的就業是否改善,這個指標可能比失業率還可靠。


歐洲汽車業銷售不佳,固然是受到了歐債影響,但是歐洲汽車產業競爭力嚴重下滑才是最重要的原因。現在歐洲汽車業不惟無法與日本汽車競爭,甚至無法跟韓國車競爭。全球化與網路興起之下,後進者要追趕知識與技術的差距已經沒有那麼困難了。亞洲國家聰明的頭腦、任勞任怨而且薪資低廉的勞工,其競爭力已經不輸歐洲勞工。看看歐洲車這些年的表現,再看看現代與KIA汽車從劣等汽車發展到現在能夠在歐洲車大本營攻城掠地,恐怕不是一個「歐債風暴」所能解釋的。

2012年7月25日 星期三

2012/7/25 绿光资本:二季度致投资者信




绿光资本:二季度致投资者信

   
2012年07月25日 15:38    
文 / xiaopi
作者:龙夕
ZH:David Einhorn拥有职业扑克选手和对冲基金经理的双重身份,善于归纳逻辑,他所绘出的欧盟峰会周期图便是一例。他在7月23号致投资者的一封信中,详细的描述了自己的各种头寸,他提到自己已经卖出所持的所有dell的股票以止损,并说“dell的非PC业务增长弱于自己的预期,同时PC业务的萎缩要比预期的更坏。” 
信中更重要的内容则是他对欧洲的一些观点,法国和德国已不像去年的状态,法国已失去自己的AAA评级,并不再与德国同舟共济。法国债券收益率上升与德国收益率下降非同寻常的同时出现,但是某些人仍可以严肃的声明法国债券的收益率还有上升的空间,法国正如一个穿着透明新衣的国王,市场处于自欺欺人之状态。在David Einhorn眼中,法国就是这样一个赤裸的国王、 
“法国的经济状况相比于德国,更加接近于起西南邻国,在新政府上台之后,法国现在正在取悦于他新的反紧缩联盟——意大利和西班牙。但法国债券市场并没有体现出这一点。”随着法国向富人征收75%的税收,提高最低退休年龄至60岁,周边国家债券收益率有可能会再度飙升,同时伴随着核心国家负值收益率的再一次下降。 
更多: 
欧洲央行的LTRO只是使得熊市在冬季进入了冬眠期,但随着四月春天的来临,市场再次陷入两个月的剧烈波动之中,所有的风险因素再次进入投资者的视野,市场也不止要面对单个危机,欧洲的诸多危机使其再次成为了世界的焦点。 
四月,随着欧洲周边国家人们开始疑虑自己国家退出欧元区之后自身存款的安全性,西班牙、意大利和希腊的居民不断将自己的存款转移至德国的银行及其他风险较小的银行,这使得西班牙等国债券收益率再次飙升,LTRO的效用被削弱。 
五月,法国支持紧缩的保守派政府辞职,奥朗德接替总统职位,“默克齐”组合不再。“法国的经济状况相比于德国,更加接近于起西南邻国,在新政体下,法国现在正在取悦于他新的反紧缩联盟——意大利和西班牙。但法国债券市场并没有体现出这一点。”  
六月初,市场回吐了其在第一季度的所有收益,危机再次显现,欧洲各国领导人如以往所做,再次召开一场“可以修补所有问题的峰会”。 
我们很难去指责现任欧洲各领导人在解决危机上的无能,因为危机本身就没有一个现实的解决方案。所有所谓最好的选择其实都是矮子里面拔将军,所以如果最后的政治选择是无作为的一纸公告,我们也无需惊讶。这种治疗就好像吃一片阿司匹林躺下睡觉,虽然市场获得了暂时的疼痛缓解,但病症未除,随时都有可能再次爆发。
有人认为德国可以通过向其他国家开出支票来减缓欧债危机,暂且放下德国人反对此行动的可能性,德国本身的经济状况并非如人人所想之美好,其自身也有可能走向衰退。所以德国泥菩萨过江,很难腾出手来去援助其他的落水者。德国也已发出自己的财政声明,德国经济体并没有达到可以去挽救其他欧元区诸国的程度。
同时,德国也并不能一走了之。最近欧盟各国涌入德国的存款恶化了欧债危机,不需要钱的德国只能将资金归于央行,通过欧洲央行再次借给缺乏资金的周边国家。
周边国家银行存款的转移同时会增加其银行自身的信用风险,德国虽然叫嚷着不愿通过发行欧洲债券类承担信用风险,但实际上德国的银行系统在接受周围国家居民存款转移的同时,已经开始承担其他国家的信用风险。

2012/7/25 二季度英国GDP年比收缩0.8% 衰退幅度加深

英國央行已經實施了3250億英鎊的QE,經濟卻依然沒有起色,到今年第二季已經是連續三季的衰退了。大家不覺得奇怪嗎?美國實施QE可以看到效果,英國實施QE卻依然陷入衰退,為什麼有這麼大的差異?

2012年7月24日 星期二

2012/7/24 義大利公立學校恐將關閉,米蘭等大城市瀕臨破產

自從西班牙最大的地方自治區 Valencia 請求紓困,大家就很自然的推測西班牙政府恐將要求全面紓。於是大家再轉念一想,義大利怎麼樣呢 ? 果不其然,無論如何也會找出義大利也有地方政府財務困難的問題,在這種時機,怎麼可能沒有。應該是各級政府都有財務困難吧 !


撇開地方政府財務困難不談,這麼快就傳出這個消息,顯見債務危機的恐慌情緒很快會蔓延到義大利。而EFSF防火牆,當然是不夠的。


一旦事情演變成西班牙要求全面紓困,很難相信 ECB 還能夠置身事外,屆時一定得跳出來扮演 "最後借款人",買進西班牙、義大利公債。如此做的結果,雖然可能因為暫時止穩歐債動盪而讓歐元回升,但是 ECB 印了更多鈔票,長期下來必然引導歐元走貶。

2012/07/24 老大哥也弱了!德7月製造業PMI創3年新低 衰退警訊亮起





老大哥也弱了!德7月製造業PMI創3年新低 衰退警訊亮起

鉅亨網編譯張正芊 綜合外電  2012-07-24  
市場研究公司 Markit 周二 (24 日) 公布,歐元區最大經濟體德國的民間經濟活動,已連續第 3 個月萎縮。當中製造業活動降至 3 年多新低,且不如分析師預期。消息凸顯歐債危機衝擊,並刺激市場更加擔憂德國落入經濟衰退。

2012年7月23日 星期一

2012/7/23 德拉吉矢言歐元區絕不會解體 事實是--希臘9月恐破產

顯然是希臘無法達到原先削減赤字的目標,經濟連5年衰退,稅收大幅縮減,而支出刪減進度又不順利,結果就是債務 / GDP 比重永遠無法達標,因為GDP下滑速度大於債務下滑速度。希臘如此,西班牙想必也一樣。

德拉吉矢言歐元區絕不會解體 事實是--希臘9月恐破產

鉅亨網編輯查淑妝 台北綜合報導  2012-07-23 
歐洲央行行長德拉吉 (Mario Draghi) 雖然稱,歐元區絕對沒有解體的危機,但最新發展顯示,希臘可能在 9 月再次面對破產危機,皆因歐央行在目前檢討希臘援助計畫,不會接受希臘政府債券作為抵押品,加上國際貨幣基金組織 (IMF) 傳出會停止向該國批出援助貸款,令希臘政府到 9 月再次拖債的機會大增。
《星島日報》報導,面對西班牙包括銀行業和地方政府財政惡化問題,以及一波三折的希臘援助問題,經濟師對歐元體制的前景大多無法樂觀,但歐洲央行行長德拉吉上周六接受法國《世界報》訪問時,以「絕對不會」來回答有關歐元體制是否陷入解體危機的提問,又指這些分析沒有認清歐盟領導人投資在這個聯盟上的資本,和對歐洲的支持,表示歐元是「不會逆轉」的發展。
不過,該央行上周五的聲明稱,自本周三開始的正常銀行業融資活動開始,不會接受希臘政府債券作為抵押品,雖然希臘的銀行仍可通過向希臘央行融資,來獲得緊急資金周轉,但息口會較高。
這次是歐央行第二次拒絕接受希臘政府債作為抵押品,上次在 2 月份希臘進行債務重組期間,其後歐央行獲得歐羅其他成員國對希債提供擔保後,才解除禁令,但這項擔保於本周三屆滿。儘管歐央行可以酌情給予抵押品要求的豁免,但條件是要像愛爾蘭和葡萄牙般遵守援助計畫的條款,因此在歐元區完成檢討對希臘新援助計畫之前,歐央行都不會接納其國債作抵押。
德國《明鏡》周刊昨日引述歐盟官員報導,對於希臘是否符合援助要求進度的檢討一日未完成,即是希臘削赤可能不達標,可能需要額外 100 億至 500 億歐元的援助, IMF 將會停止發放進一步的援助,令希臘到 9 月再次出現拖債的機會更大。

2012/7/23 白川方明:日央行堅持超寬鬆貨幣政策

日本利率已經夠低了,要怎麼樣才能進一步降低日本企業借貸成本 ? 現在的問題分明不是借貸成本,而是沒有可獲利的投資機會。日本央行要處理的是匯率,而非利率。

白川方明:日央行堅持超寬鬆貨幣政策

鉅亨網新聞中心 (來源:中廣新聞網) 2012-07-23  
日本央行總裁白川方明表示,將堅持超寬鬆貨幣政策,直到通膨率回升到接近1%的目標,但他並未提到是否進一步放鬆政策。
白川方明說,日本的政策目標是降低企業借貸成本。日本央行通過購買資產已經足以提高日本貨幣基礎,極度寬鬆措施必須有結構性改革及長期政策配合,以促進經濟增長、擺脫通縮。
白川方明說,歐元兌日圓跌至超過11年低位。面對日圓匯率上升,財務大臣安住淳警告,政府準備採取果斷打擊投機活動及日圓匯價過度上升。

2012/7/22 通縮乍現




大債時代的後遺症一一出現,去槓桿下的通縮危機隱隱浮現,這裏是我最近整理的資料,提供大家參考。


2012年7月22日 星期日

2012/7/22 西班牙债火蔓延 又有6个地区政府拟向中央寻求救助

OOPS ! 西班牙才剛救助完銀行,地方政府又來求援,而地方政府的主要債主就是銀行。這表示銀行不僅要面臨房地產崩盤的倒帳損失,還要面對地方政府債務倒帳損失 ? 


歐盟先前已經通過1000億歐元重組西班牙銀行的紓困方案,現在看來可能還需要「更多錢」,ESM遲遲不見影子,究竟 EFSF還剩多少子彈 ? 不要等到最後歐盟國家只能說一個字 :「OPPS!」

2012年7月21日 星期六

2012/7/21 菲爾普斯專欄/拒絕濫發紓困金 德國有理

看到這篇讓我想到中國用法令規定工資調漲幅度,5年調升一倍,不知道會不會也是工資上升的速度比生產力上升更快,結果將造成競爭力下降」。今天才看到新聞說NIKE要把工廠逐漸搬到東協去,中國準備好了嗎 ?


菲爾普斯專欄/拒絕濫發紓困金 德國有理
許多評論人士認為歐洲的危機是由歐元所造成,處方則是對無力償債的國家給予援助,以避免發生大規模倒債。以上皆不真確。

典型的論述都指德國靠歐元貶值而取得競爭力,因為周邊國家的問題拖累歐元。但這種說法忽略了一個事實,即德國前總理施洛德曾與工會達成約束工資上升以換取就業保障的協定,讓德國維持了競爭力;也忽略義大利及法國也能用同樣方法,來維持競爭力。德國只是更高瞻遠矚、更具有領導力而已。

2012/7/21 西國銀行紓困 歐元區財長准




西國銀行紓困 歐元區財長准

歐元區財長20日批准規模上看1,000億歐元(1,230億美元)的西班牙銀行業紓困協議,供西國重建國內銀行業的資本結構,但確切貸款金額可能9月才能決定。



2012/7/21 法國總統歐蘭德的就業計劃 只求穩定 而非復甦

法國失業率高也非一天二天的事情,2005年10月法國大暴動,抗議青年在街頭燒車的畫面傳遍全世界,讓人不敢相信是法國,看起來還比較像戰火頻頻的中東國家。


歐洲不僅因為去槓桿而必須經歷很長一段時間的衰退,也因為人口老化,將對經濟帶來重大衝擊。二個因素加起來,歐洲要重返經濟榮景顯然遙遙無期。這篇評論沒錯,歐蘭德的政策只能緩和不滿情緒,卻無法擺平問題。歐洲的問題是無法擺平的,只能想辦法讓減輕勞工朋友在經濟衰退時所承受的痛苦。

延伸閱讀 : 2012/5/6 人口紅利消失後

法國總統歐蘭德的就業計劃 只求穩定 而非復甦

鉅亨網編譯郭照青  2012-07-20  
歐蘭德總統計劃由國家補貼,創造數十萬個工作機會,此舉並無法彌補法國遲滯的經濟,但卻可能足以讓憤怒的工會與失業的青年離開街頭。
就職二個月來,由於失業率突破10%,且秋季可能進一步走高,歐蘭德正面臨一場嚴峻的抗議風暴。

2012/7/20 法國帶動加稅風潮 怎麼加稅才能減少衝擊 ? (法國會棄右派政策 擁富人稅與社會主義式增長)

政府負債過高,削減福利 (節流)、加稅 (開源),都是不可免的,但是要如何執行才能讓經濟獲益,減少對經濟的衝擊,也一樣重要。這次歐蘭德的稅務改革雖然是加稅,倒也有其細緻之處。


要知道法國不是只有政府負債比太高,需要積極減債,民間也是如此。在民間也急需去槓桿的時候來加稅,只會讓經濟雪上加霜,也很容易被政敵貼上打擊經濟的標籤。在這種內外夾攻的情況下,歐蘭德要如何制定其加稅政策?從法國國會剛通過的稅制改革內容來看,顯見規劃政策的人確實煞費苦心,而法國的作法也必然會成為各國稅制改革的重要參考。

2012年7月17日 星期二

2012/7/17 信用爆炸惡果浮現 經濟大蕭條不遠矣?






好幾年前讀過 Richard Duncan 的「美元大崩壞」,之後就很期待他的大作,可惜都沒有中文譯本,不知道這本台灣會不會有人出版,很想拜讀。







信用爆炸惡果浮現 經濟大蕭條不遠矣?
鉅亨網編譯張正芊 綜合外電  2012-07-17 
新一波經濟蕭條的風險─亦即持久、嚴重的經濟衰退,已令市場恐懼蔓延至核心,並持續主導這波金融危機以來已開發國家的貨幣政策。
「新蕭條 (The New Depression)」一書作者 Richard Duncan 周一 (16 日) 接受《CNBC》節目訪問時警告,目前全球處於「非常不幸的境地」,因為貨幣與黃金之間的連結已被打破,這也移除了信用擴張的一切限制。
他進一步指出,信用爆炸創造了我們現存世界;但現在看來,信用無法再繼續擴大了,因為民間部門已無能力償還原有債務。但若信用開始緊縮,則將導致落入新一輪「大蕭條 (Great Depression)」的危險變得非常真實。

2012/7/17 花旗:全球最值得投资的5家银行




花旗:全球最值得投资的5家银行 

2012年07月17日 17:42    
文 / 米小兜
花旗的全球银行业分析师团队最近发布了一份72页的“2012年夏季全球银行业投资策略”报告。
在报告里面,花旗分析师团队在全球范围内挑选出了5家最值得投资的银行。挑选的标准包括:信用评级坚挺、投行业务市场份额领先、股价具有估值优势。这5家银行包括3家发达国家银行和2家新兴市场国家银行,它们的共同点是:总部都不在欧元区。

2012/7/17 募資降溫!今年上半年募資逾2457億元 年減逾1成

今年台灣公開發行公司募集資金的目的,竟然是以借新還舊為主,用來買設備的不到3成,可見台灣廠商投資意願有多低。


募資降溫!今年上半年募資逾2457億元 年減逾1成

鉅亨網記者陳慧琳 台北  2012-07-17  
金管會今(17)日公布,今(2012)年上半年度公開發行公司申報國內募集資金案件計126件,加上海外募集資金案件計4件,對外募集資金案件共130件,總金額新臺幣(以下同)達2457.23億元,較去年同期158件,金額2743.15億元,件數及金額分別減少17.72%及10.42%
今年上半年度公開發行公司辦理私募件數共26件,金額656.24億元,占公私募合計金額之比重為21.08%,較去年同期52件,金額231.18億元,件數減少但金額增加。
今年上半年度公開發行公司辦理國內募集金額2,277.83億元,占總募集金額之92.7%,海外募集金額179.4億元,占總募集金額之7.3%,顯示企業仍以國內募集資金為主。
金管會表示,今年上半年度公開發行公司辦理現金增資及發行公司債之資金用途,以償還債款占比58.52%,及擴充廠房設備占比27.71%為大宗。

2012年7月16日 星期一

2012/7/16 6月西班牙向ECB借款飙升500亿欧元 刷新历史记录

大家都把債務往ECB丟,其實 ECB 還在擴大資產負債表。現在數量還在ECB控制中,不然歐元兌美元早就1比1了。假設 ECB最後吃了呆帳,結論就是整個歐洲納稅人來承擔。不公平嗎 ? 其實也挺公平的。畢竟歐洲人過去都有享受到。

6月西班牙向ECB借款飙升500亿欧元 刷新历史记录

2012年07月16日 21:48    
文 / Guevara
西班牙资金情况再次迅速恶化。6月份,西班牙银行向欧洲央行的借款飙升500亿欧元,总额高达3370亿欧元,创历史新高。
相比之下,意大利银行向欧洲央行借款只增加了90亿美元,总额2810亿。
从2011年中旬以来,意大利向央行的贷款就一直多于西班牙。如今,西班牙突增500亿欧元借款,一下将意大利甩到了身后。

2012/7/16 歐洲27家銀行融資944億歐元

歐洲銀行為了符合 EBA 要求今年7月前資本適足率達9%的標準,今年上半年紛紛融資來籌集資本。這裡記錄了這些銀行是利用哪些方法來籌資。包括自身獲利、發行股票、可轉債,還有透過減少投資部位、減少放款來降低風險性資產。因為資本適足率的公式是 : 自有資本/風險性資產,要提高資本適足率,一方面要提高自有資本,另一方面是要減少分母 (風險性資產),所以從公式就可以想像他們會有哪些動作了。


欧洲27家银行融资944亿欧元

  
2012年07月12日 08:43    
文 / 张澄
据欧洲银行管理局(EBA),截至6月底,欧洲27家银行共融资944亿欧元,去年秋天时,这些银行的资本短缺达到760亿欧元。
EBA主席Andrea Enria表示,“欧洲银行现在的状况好了许多,应该支持想实际经济体放出贷款,并逐渐重建银行在市场融资的渠道。”
EBA还表示,银行这些融资的3/4都来源于净利润、权利股发行、票据股利以及债务到股票的转化。这些银行还通过减持高风险资产来缩小资产负债表,其中包括出售所持投资、减少贷款以及对风险权重计算的新模式。
FT,总的来看这944亿欧元融资中,有716亿欧元新增资本来自“直接资本措施”,剩余的228亿欧元来自于减持高风险资产。
EBA声明还显示,在这27家银行中,有7家是通过政府帮助才达到资本要求的,包括意大利的Banca Monte、葡萄牙储蓄银行、葡萄牙商业银行、葡萄牙投资银行、塞浦路斯银行和塞浦路斯大众银行。
此外,斯洛文尼亚的Nova KBM银行和德国的北德意志州银行都有很突出的问题等待解决。
27家银行中不包括接受特殊处理的希腊的五家银行和已经破产的西班牙Bankia。

2012年7月14日 星期六

2012/7/14 <經典> 陶冬:中國政策刺激效果消失 廣義通縮已經來臨

陶冬這篇很經典,沒什麼好評論的,看內文吧。


陶冬:中國政策刺激效果消失 廣義通縮已經來臨

鉅亨網新聞中心  2012-07-13  
時至今日 ,恐怕不會有人對中國經濟下滑再持疑問的了,但是仍然有許多人對問題的嚴重性,尤其是長期性估計不足。
導致經濟下滑有許多原因,歸根到底是民間部門投資動力無以為繼,經濟只能靠政府的刺激政策作滑翔性緩降。 本世紀初,中國曾出現加入 WTO 、國企改革、銀行改革、住房改革等一系列結構性改革,它們摧毀了舊模式的桎梏,為經濟帶來活力,將增長推上了一個新的台階。 如今,過去結構性變革所帶來的紅利已經基本耗盡,新的體制改革卻遲遲不見踪影。
近三年經濟政策出台之密集程度,實屬共和國歷史上所罕見,不過幾乎全部是針對經濟周期、房地產週期、信貸週期所作的反週期操作,具有遠見、前瞻性地為經濟的長遠發展所作的結構性突破幾乎未見。 打破壟斷、市場化則只聞樓梯聲,未見人下來。
政府在經濟政策上舍難求易,依賴財政刺激、貨幣寬鬆來管理經濟,可以拖延週期的長度,填平增長的底部,可以將 GDP數字做得不那麼難看,但是始終無法提供可持續的上升動力。 至於過度實施政策性擴張所造成的長期成本及其潛在金融風險,更是難以估量。
筆者認為,中國經濟已經進入了一個中期的弱增長周期,並體現為弱信貸週期、弱投資週期、弱出口周期和弱房地產週期。 政府的刺激性政策,可以維持,卻難有突圍。
此輪弱週期的一個特點,便是通貨緊縮。 筆者所指的並非狹義的通縮,暫時還看不到 CPI持續出現負值的跡象。 農民工工資上揚、食品價格高企,令CPI不至於落入負值,不過物價上升動力已明顯紓緩。
筆者所預言的,是廣義的通縮,以企業盈利驟減、經營狀況迅速惡化為特徵。 需求下降、產能過剩、靠減價才能出貨,正在整個製造業中蔓延。 企業盈利能力、議價能力迅速弱化,現金流狀況明顯惡化。
在實際GDP中,投資下降導致對大宗商品、機械的需求減少,進口下降,貿易順差擴大,墊高了增長數值,因此GDP的下降幅度遠小過投資的下降,加上政府的財政刺激和相對平穩的消費,實際GDP增長的下滑幅度不會太大(除非就業大面積惡化)。
但是,由於通脹回落,名義 GDP增速的下跌,比實際 GDP要快許多。企業的盈利與議價能力,往往與名義GDP增長掛鉤,而且比名義GDP更敏感,波動更大。 經濟進入通縮狀況,會有幾個結果:
1 、 消費轉弱,消費者持幣待購意欲濃厚,零售市道轉弱;
2 、企業現金流變差,無力加價,應收賬飆升;
3 、繁榮期形成的債務鏈成為催命索,個別企業破產造成連鎖反應;
4 、 房市趨淡靜,成交下降,財富效應不再,開發商現金流持續緊張;
5 、利率有下調空間,但是實際利率上升,對經濟幫助不大。
這種廣義通縮,不僅在中國發生,也在其他許多國家和地區發生,美、歐、日基本上面臨著類似的增長困境、盈利困境。 這是在人為政策刺激的效果消失後,全球經濟面臨的一場共同的考驗。 當然,中國的經濟有與美歐不同之處。
上次 通縮在中國出現,是上世紀 90年代末的事情,持續六年,就業市場是重災區。 國企改制、農民工進城,導致個人收入的通縮,由此蔓延至經濟其他部門,並以亞洲金融危機為觸發,就業市場供需失衡為症結,其背後乃是體制改革的嚴重滯後。 打破通縮魔圈,當年靠加入WTO 、銀行改革、住房改革。
這輪通縮,可能最主要表現為企業現金流的大面積持續惡化,並逐步蔓延到實體經濟各部門。其以全球金融危機為觸發,由於結構性改革嚴重滯後,民間投資每況愈下,惟有靠政府投資維持。
治理通縮的突破口,並不難尋:打破銀行與公用部門的國企壟斷,將有利可圖的領域向民間資本開放,通過引進競爭來刺激投資、改善效率、降低收費,在服務業中製造新的就業機會和增長點。同時通過利率市場化、匯率市場化,打通資金的任督二脈,改進資金的分配效率。
不過問題是,結構性改革必然觸及利益及分配。 今天的中國還有沒有朱鎔基式的鐵腕領袖?

2012/07/14 中國與美國央行如何直接送錢到私人部門 ?

就像最近的中國經濟應該比公布數據來得差,美國經濟則應該是比近期數據來得好一些。美國經濟應該定義為比預期更弱的 "弱增長" ,中國經濟卻是比 "軟著陸" 來得更 "硬" 一些的著陸。


當思考美國 FED 與中國人行的政策時,都必須知道央行 - 可以印鈔票增加流動性,但無法直接送錢給廠商或消費者。正常來說,只有財政部才能透過增加公共建設、減稅甚至發放消費券等方法,把錢送進私人部門手中。在這個背景下,央行要如何才能在沒有財政部的協助下 (因為國會拒絕財政部發債並擴大開支),跳過銀行 (因為現在銀行放款意願低),繞過這些檔路石,九彎十八拐地把錢弄到私人部門手中 ?

2012年7月12日 星期四

2012/7/12 零利率致欧洲央行隔夜存款暴降一半

ECB 降息的狠招在於把隔夜存款利率降到零,逼那些拿到 LTRO 低利資金的銀行把貨幣釋出到市場。

2012/7/12 Pimco葛洛斯:明年此時 美國失業率將高於現在水準


Pimco葛洛斯:明年此時 美國失業率將高於現在水準

鉅亨網陳律安 綜合外電  2012-07-12  
避險基金 Pimco 的共同創辦人 Bill Gross (葛洛斯)向《CNBC》表示,聯準會的政策效用將越來越低,而明年此時將會看到失業率高於今日的 8.2%。
雖然聯準會還能降息或是採行量化寬鬆,但 Gross 表示「利息距離極低點非常近,而聯準會也無能為力。」
Gross 警告,當利率越來越趨近於零時,將會有負面的影響。低利將會影響市場基金、銀行、保險公司、退休基金,畢竟它們習於高利率。
他補充表示,扭轉操作有其負面效應,但是聯準會官員並未考量到這點。他也警告經濟體內的槓桿操作情形將越來越高,因為利息低,且債券及股票的回報受限,讓人們走向利用便宜資金以下博大。
他說,「這便是低利率的風險。」

2012年7月11日 星期三

20120711 各國黃金準備

如果你是央行行長,在需要緊急流動性時,你會發現黃金不太好用,還是美金實在。所以長期以來,除了幾個新興國家央行有增加黃金儲備,基本上央行對黃金都沒啥興趣。


2012/7/11 紓困條件放寬 輪到西班牙必須完成減赤目標 民怨卻沸騰

很明顯,今年西班牙恐無法達成放寬後的 6.3%赤字目標。


紓困條件放寬 輪到西班牙必須完成減赤目標 民怨卻沸騰

鉅亨網編譯鍾詠翔  2012-07-11
據《紐約時報》報導,在擔保援助國內銀行業,以及放寬預算赤字目標上,西班牙周二獲歐元區給予讓步。
如今,西班牙總理Mariano Rajoy面臨另一挑戰:確保西班牙可以達到已經放寬的赤字目標。
Rajoy周三將向國會宣布另一財政緊縮方案,根據西班牙周二在布魯塞爾所同意的要求,這次將國內生產毛額(GDP)與西班牙赤字的比率定在6.3%。就在4個月前,歐洲原本要求5.3%,但西班牙深陷衰退,顯然無法完成目標。

2012/7/11 ILO:金融危机可能毁掉欧洲800万个就业岗位

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ILO:金融危机可能毁掉欧洲800万个就业岗位

2012年07月11日 20:50    
文 / H.Lin
国际劳工组织(ILO)周三呼吁欧洲领导人对其经济体进行投资,并把创造就业放在优先考虑。
ILO说,人们越来越意识到,仅靠财政紧缩来应对欧元区危机是不够的,紧缩政策不仅不利于创造就业,还无法刺激投资,也不利于金融稳定。
CNBC,ILO指出:
  • 自2008年以来,欧洲已失去350万个就业岗位,可能还会失去450万个就业岗位。(累计来看,欧洲可能失去800万个就业岗位
  • 欧元区失业率目前高达11%,这代表了1,740万失业人口。
ILO警告说,如果目前的政策不尽快改变,那么上述数字极有可能大幅上升,“这将加剧社会动荡,并腐蚀公民对欧元区政府、金融体系和欧洲机构的信心。
  • 年轻人(16-24岁)失业率在所有年龄段劳动人口中为最高。
2012年4月的数据显示,整个欧元区年轻人失业率高达22%。其中,意大利、葡萄牙和斯洛伐克高达30%;希腊和西班牙则高达50%。
  • 欧元区17个成员国中,有13个实施了灵活的劳动市场改革,这使得雇主们更容易解雇员工,而未见其促进就业。
ILO在报告中呼吁恢复投资,同时对金融体系进行改革。
ILO说,增加相当于欧元区GDP1%的投资,即可在未来两年创造140万个就业岗位。如果银行业对小型企业的贷款恢复到金融危机之前水平,那么自2008年以来减少的就业岗位约有三分之二能够恢复。
ILO提出了数条政策建议,其认为这些政策对于欧元区摆脱危机而言是必要的。在这些建议中,ILO提出了政府支持下的年轻人就业计划。这与斯堪的纳维亚半岛国家的年轻人就业保障计划相似,该计划把年轻人分为三大目标类别:目前不处于接受教育状态,失业,有一小段就业经历。
此外,ILO还建议,在整个欧洲实施工资增长与经济产出相适应的协调性国家政策,以及提高竞争力。而持续降低赤字,但改变方式为征收特定财产税或金融交易税等也是一大建议。

2012年7月10日 星期二

2012/7/10 歐洲財長決定支持西班牙銀行紓困 並延後至2014年達成預算赤字目標

這次歐洲財長會議結果算是尊重 6/29 決議內容,讓人鬆了一口氣,從這個角度看,歐債危機有機會在這裏得到緩。雖然漫長的經濟去槓桿仍不可免,但至少不會是用金融崩潰的方式來完成。


歐洲財長決定支持西班牙延後至2014年達成預算赤字目標

鉅亨網羅力元 綜合外電  2012-07-10  
歐洲同意放寬西班牙達成預算赤字上限的時程,並且傾向給與西班牙銀行業更多支援。
根據《MarketWatch》報導,經過長達9小時的布魯塞爾會議,歐元集團決定支持延後西班牙預算赤字的期限1年至2014年。
西班牙原先2012年目標赤字上限為GDP的 5.3%,按周一會議結果將放寬至 6.3%,而2013年目標上限為4.5%,2014年2.8%。
另外歐元集團聲明,西班牙銀行業可以透過歐洲紓困基金進行資本額調整。
聲明指出,正式核定將於7月20日完成。
歐元集團主席 Jean-Claude Juncker 稍早在記者會上表示,可於7月底之前提供西班牙銀行業300億歐元。

參考連結 : 2012/6/29 債務移轉 vs 流動性 (歐盟意外同意紓困金直接金援銀行、穩定債市)

2012/7/10 OECD警告 年青人失業率讓人憂心

經濟衰退,讓退休族的資產也縮水不少,最後就是被迫延後退休。例如歐盟國家60-64歲就業人數占就業總人口比例,就從2000年的23%增至2010年的31%。


而上圖是2007年12月~2012年4月之間,美國不同年齡層的「就業增長比率」。可以輕易看得出來,各年齡層都遭遇就業機會流失的問題,只有55歲以上的勞工就業逆勢成長。


這是什麼原因 ? 不是美國失業率大幅提高嗎 ? 難到是金融風暴讓企業主偏愛年紀大的勞工嗎?

2012/7/10 中國企業開始囤美元 人民幣與美元利差收窄

人行一個月內二次降息,減少了人民幣與美元的利差,加上中國出口狀況不甚理想,現在人民幣不是那麼被看好。去年上半年,似乎沒有人懷疑人民幣升值這件事,但事實證明,沒有什麼金融資產是只漲不跌的,即使人民幣也不例外。


當人民幣前景沒那麼樂觀,人們的行為就產生了變化,這裏就提供很好的範例。中國央行又如何因應呢?

2012年7月9日 星期一

2012/07/09 紐約時報:物價數據顯現大陸通縮疑慮

講了很久的 "通縮而非通膨",現在活生生的現身了。這個狀況短期內不會消失。照例,在大家終於議論紛紛討論通縮的時候,我要講一些不一樣的。

2012年7月8日 星期日

2012/07/08 5個面向看中國去槓桿下的貨幣緊縮

隨著全球去槓桿的趨勢越來越明顯,金磚四國都遇到了經濟趨緩的困境。經濟趨緩未必是困境,但是金磚四國過去高度成長所衍生的過度投資與房地產泡沫,在這個時候就顯得非常危險。我們回頭來看看中國,這個金磚之首,在去槓桿下的資金狀況。



1. "不對稱降息" 意在資源重分配,更企圖緩解資金緊縮

2012/7/8 不到10天推翻決議 ? 6-29決議雖好,仍需歐盟團結 (歐元區財長會 市場期待低)

最近歐盟官員宣稱:「如果銀行接受紓困,該國政府仍須為這筆紓困提供擔保」,那麼該國政府債務仍然會因為這筆銀行紓困而增加,國家債務並未減輕,仍回到將銀行債務移轉到政府債務的老戲法。但是6-29的決議並非如此,決議的精神是將該筆銀行債務從該國移出,降低整個國家的債務,被移出的債務由紓困基金承擔。


當上述的說法出來,等同實質上推翻6-29決議。會議結束不超過10天,歐元區的盈餘國就趕忙站出來推翻決議,歐元區的不團結可見於一般。9日的歐元區財長會議,是個重要的觀察指標。

2012年7月7日 星期六

2012/07/07 外資吸不到反而撤離 台不如北韓



台灣經濟真是弱到不行,去年的FDI竟然比北韓還要慘,是負19.6億美元。過去10年,外資對投資台灣企業越來越沒興趣,但是台灣企業對外投資、資金外流卻越來越多,因此造就了負的FDI。這再次說明,台股跌非關證所稅,失去競爭力才是主因。台灣大概只剩政治鬥爭與內耗有競爭力。小老百姓要自救,就是對事情要有自己的判斷與思考,不要人云亦云,特別是不要讓意識形態左右自己,不要讓名嘴或專家代替自己的思考。


不過,細看這項排名也是有些特別,金磚四國裏只有印度不在前十名,而巴西則是排名第五名,表示金磚四國中,是除了中國之外,最被看好的國家。


至於成熟國家中,澳洲勇奪第10名。美國除外的成熟國家中,排在前10名的英國、澳洲都是有石油、鐵礦砂的原物料國家,在經濟去槓桿的大環境下,是否還能維持這個成績,不禁令人懷疑。

2012/07/07 受歐洲央行零利率衝擊 摩根、高盛關閉歐洲貨幣市場基金

ECB 把隔夜存款利率降到零,逼得眾多歐元貨幣市場基金不得不拒絕新資金的申購或轉入,因為ECB這樣的措施很可能讓歐元貨幣市場進入負利率。


德拉吉是個狠角色。

2012年7月6日 星期五

2012/7/6 王歧山:貿易年增率目標10%恐難達陣


王歧山:貿易年增率目標10%恐難達陣

鉅亨網楊琇羽 綜合報導  2012-07-06  
《路透社》報導,中國國務院副總理王岐山 5 日在參與地方活動時指出,中國經濟正面臨嚴峻挑戰,今年對外貿易成長 10% 的目標恐難達成。同一時間,中國無預警宣佈降息,外界同時也揣測中國是否因第 2 季 GDP 遜於預期而在短短幾週內再度出手降息。《路透社》更有報導指中國第 2 季經濟成長率恐創下三年來新低。
今年 4 月,王歧山還下令各省市力保全年貿易年增率 10% 目標,現王歧山難再樂觀。王指出,今年中國將進口更多的高科技設備、製造零件、能源、消費性產品,同時協助中小型出口商取得融資。
中國官媒《新華社》報導,王歧山在活動中強調,不應低估外部環境對國內經濟的衝擊,對此北京政府將努力推動貿易穩定增長。
陸貿易成長目標訂 10% 其實已顯露貿易衰退警訊,這代表上半年貿易量遠低於上年同期。去年中國貿易年增率超過 20% ,今年連 10% 也難達成。
中國預計在 10 日公佈 6 月進出口貿易統計數字,分析師預期出口量年增率達 9.9%,進口量年增率 12.7%。

2012/7/6 全球80%的经济体都在收缩

去槓桿、去槓桿、去槓桿...

全球80%的经济体都在收缩

2012年07月06日 09:19
下图为PMI在50以下的国家比例  

2012/7/6 全面惡化臨界點 (拉加德:全球经济展望恶化)



還記得狄更斯的名著「雙城記」嗎?


那是最好的時代,
也是最壞的時代;


是智慧的時代,
也是愚蠢的時代;


是信仰的時代,
也是懷疑的時代;


是光明的季節,
也是黑暗的季節;


是充滿希望的春天,也是令人絕望的冬天;
我們的前途擁有一切,我們的前途一無所有;
我們正走向天堂,我們也走向地獄。


我們好像就在這樣的臨界點。


IMF 在4月調高全球經濟預測,才過3個月,又趕忙調低全球經濟預測,可見這三個月來有多大的變化。

2012年7月5日 星期四

2012/7/8 德拉吉新闻发布会文字直播

ECB 今天宣布降息0.25%,把利率調為 0.75%,這個動作符合大家的預期。但是德拉吉在記者會提到歐元區的 downside risk 增加中,市場就大跌了。然而德拉吉所說的,應該不是新聞,而是舊聞吧。投資人針對舊聞不斷做反射動作,對自己不利。

德拉吉新闻发布会文字直播 

來源 :華爾街見聞
2012年07月05日 20:30    
文 / 米小兜
要点:德拉吉今天没有暗示进一步注入流动性的措施,包括第三轮LTRO
  1. 经济依然面临下行风险。
  2. 欧洲央行不对未来的决定作事先承诺。
  3. 今天的利率决议是委员会全体成员一致达成的。
  4. 没有讨论任何非标准化措施。
  5. 没有讨论负存款利率。


2012/7/5 愛爾蘭率先重返債券市場

純粹記錄一下這個重要里程碑。這告訴我們,雖然困難,但是經過努力,歐債危機還是能一步一步解決的。


愛爾蘭率先重返債券市場

2012年07月05日 18:26    
文 / 米小兜
爱尔兰周四发售5亿欧元3个月期国库券,收益率为1.8%。在被关闭在公开市场门外近2年后,爱尔兰成为首个重返债券市场的受援国。相比之下,非受援国西班牙上周发售的3个月期国库券中标利率为2.36%。

2012/7/5 歐洲債券市場解凍 銀行蜂擁而入

由債市的反應就可以知道 6/29 的決議是多麼重要,南歐銀行因此趁勢發了不少債券,其中最有趣的是,根本還沒有任何紓困資金挹注,南歐銀行光靠一則決議聲明就入帳不少,解決了一部分流動性問題。

那是否從此就萬里無雲了?當然不是。執行的細節都還沒有,可以想見牽扯到17個國家,執行細節將是多麼大的工程,尤其裡面還有各國利益的糾葛。「如何執行」是眼下大家最關心的問題,這些細節將顯示歐元國家是否真有誠意要落實決議的精神。


我不得不說,現在的氣氛,唱衰是最容易的事情,最能夠得到眾人的認同與共鳴,卻也是我認為最好笑的事。明明有重大進展,大家卻都視而不見,或是表面恭賀幾句,緊接著一定要強調目前仍是多麼危險,現在的進展微不足道。當大家對一件事一致並且固執於特定面向,以致於這樣的固執完全阻擋了我們看見另一種可能性,在這個時候,通常,事件的發展已經擺向另一端了。


猶記去年10月的歐峰會,會後發表冠冕堂皇但沒有實質意義的決議之後,市場一片掌聲,所有頭條都忙不迭宣稱歐債有解,經濟將恢復成長。我想,深入思考每件事的實質影響,要比看媒體做判斷來得重要許多。