2012/2/24 日本從「快樂抑鬱」到更抑鬱

日本債務並不像表面看起來那麼安全，如果日本所引以自豪的貿易順差改了方向，甚至只是長期縮小，日本的債務終究會很致命。很難相信日幣可以繼續維持在這個水準不貶值。如果歐債風暴再斷斷續續的發作，讓日幣變成避險貨幣而維持強勢，那問題就嚴重了。

歐尼爾專欄／日本從「快樂抑鬱」到更抑鬱

【經濟日報╱編譯 吳國卿】 2012.02.24 03:18 am

在希臘達成新重整計畫後，接下來的問題是，主權債務危機將從此停息，或者市場會開始尋找其他正在醞釀災難的國家？ 就這個問題來說，日本愈來愈成為矚目焦點。過去20年來，許多知名投資人紛紛作出日本已瀕臨重大主權債務危機的結論，但是國內的通縮壓力和殷切的國內債券需求，導致日本公債殖利率長期處於極低水準，這些投資人只好默默退場。 日本一路顛簸走到今日，始終未曾碰觸許多問題，正如許多人形容的，日本似乎很享受它的「快樂抑鬱」（happy depression）。但實情是，日本的未償債務占國內生產毛額（GDP）比率高達230%，比較之下，希臘設定2020年要達成的120%目標簡直像野餐一樣容易。 去年我發現自己屢次問日本投資人，為什麼他們搶著賣殖利率7%的10年期義大利公債，而他們的10年期日本公債殖利率只有1%。 在歐元匯價低於100日圓的情況下，他們不是應該反向操作嗎？即使義大利殖利率已跌回5.5%、歐元也漲至106日圓，我仍然無法理解日本投資人忽略這麼有利的相對投資。 與我談話的一些投資人回答說，日本有外部順差，而義大利和其他地中海俱樂部國家都有外部逆差。 不過，這個冠冕堂皇的理由在日本近來報告幾十年來首見的全年逆差後，已顯得軟弱無力。在能源價格高漲和日本工業競爭力滑落的情況下，逆差似乎已成趨勢，日本長期享有經常帳順差的時代可能已經告終。 從全球觀點看，這不是壞事，這是全球再平衡有進展的跡象。但這引發一個棘手問題：誰會繼續購買日本公債？除非日圓大幅貶值，同時10年期殖利率大升，似乎不太可能激起國際投資人的興趣。 那麼日本決策者該如何避免危機？他們必須做兩件事。就中期而言，日本必須找到一套有創意的策略來削減長期債務。日本必須善加控制公共支出，調整稅務制度，並擬出提高實質成長的計畫。如果政府不願積極鼓勵大規模移民，就必須實施大刀闊斧的服務業改革。大幅提振生產力勢在必行，如此成長率才能加快腳步、突破不利的人口結構施加的限制。 就短期而言，日本必須取法瑞士國家銀行，宣布遏阻日圓再升值的決心。強勢日圓已使日本的競爭力雪上加霜，因為許多日本跨國企業正面對激烈的海外競爭。基於日本長期通縮，部分模型認為日圓已接近合理水準；一些調整生產力比率的模型則認為，110日圓兌1美元、130日圓兌1歐元的水準將較合理。如此將使日本更能因應日增的長期挑戰；如果不這麼做，那麼日本的「快樂抑鬱」恐怕會變得更不快樂、和更加抑鬱了。 （作者Jim O'Neill是高盛資產管理公司董事長、前高盛首席經濟學家） 【2012/02/24 經濟日報】@ http://udn.com/