2012年03月21日 06:59 AM
誰為英國QE買單？
定量寬松(QE)就像一場宴會，狂歡過後是令人難受的宿醉。人們普遍認為，在大舉印鈔和購買債務之後，英國央行(BoE)會把購得的債務重新賣回給市場。但這麽做將造成通縮和利率升高。這是一種毫無必要的宿醉。
英國央行可以勾銷這些債務，而不是重新拿到市場上出售。這樣，英國政府背負的3250億英鎊債務就會一舉消失。如果美國效仿的話，美國政府的約1.5萬億美元債務也將被勾銷。
想要理解這種做法為何可行，就得先簡單說一下QE。英國央行從市場購得3250億英鎊債務之後，公共部門（英國財政部）就開始為自己所欠的債務向自己（英國央行）支付利息。公共部門自己欠自己錢毫無意義。勾銷QE債務為這種無聊的會計戲法畫上了句號。
QE造就了一種離奇的現象。從技術角度而言，這些新創造的貨幣是英國央行的負債。理論上講，股份制的銀行可以到英國央行那裡要回自己的錢。要想從英國央行那裡要回錢，它們將不得不先把從英國央行那裡拿到的錢還給英國央行，這樣它們才有權要回自己的錢。這是一個毫無意義的旋轉木馬游戲。
勾銷QE債務的吸引力不言自明。英國政府不必把這筆債務重新拿到市場上出售，納稅人也不用背負實際上並不存在的負擔。
勾銷QE債務的主要障礙在於市場和信用評級機構。它們可能認為這會走向魏瑪共和國經濟學：通過印鈔來為政府債務融資。因此，英國央行和財政部都不可能在這個時候倡議勾銷通過QE計劃購得的債務。英國財政部需要避開這場辯論；英國央行必須讓外界認為自己是在獨立行事。
只有滿足兩個條件，英國央行才能採取勾銷債務的做法。首先，市場和信用評級機構應該認識到，QE債務並不是真實的債務。其次，英國政府需要將其赤字規模置於可控範圍內。這將避開若隱若現的魏瑪共和國經濟學“幽靈”。因此，雖然政治家們現在不會獲得3250億英鎊的橫財，但如果他們整頓好本國的金融業，未來就有3250億英鎊的獎賞在等待他們。
從技術角度來說，勾銷債務存在一些障礙。從會計角度來說，英國央行必須在勾銷QE債務的同時勾銷自己創造的貨幣。這意味著，它向商業銀行發放的資金背後將沒有任何東西支持，這讓純正主義者們感到不舒服。但在現實中，一開始用來購買英國國債的貨幣背後也沒有任何東西支持。勾銷債務不過是讓這些不為眾人所知的事實得以公開。
其他技術問題包括，英國財政部寫給英國央行、為後者所購債務出現的任何損失提供賠償的“賠償保證書”。英國央行完全可依據這份保證書放棄其權利。還有人在嘀咕勾銷債務帶來的通脹效應——假如銀行利用新獲得的流動性催生又一輪信貸繁榮的話。這種風險基本上已不復存在：流動性已經創造出來了，但一直沒出現任何信貸繁榮。為了維護市場紀律，英國央行可選擇慢慢勾銷債務，以便在需要遏制又一輪信貸繁榮的時候（這種可能性並不大），將部分債務重新出售給市場。
從理論上說，美國和日本可以遵循與此類似的債務勾銷過程。歐洲央行(ECB)就沒那麽幸運了。它面臨兩個障礙。較小的障礙是法律上的。《歐洲聯盟運作條約》(Treaty on the Functioning of the European Union)第123條明確禁止通過印鈔來為歐元區各國政府債務融資。這個障礙之所以較小，是因為《增長和穩定公約》(growth and stability pact)的歷史表明，歐元區會在適當時候突破自己的法律。較大的障礙是這樣一個問題：“這是誰的錢，誰會從中受益？”希臘及其他陷入困境的國家會說，我們需要資金。這會引發道德風險問題。其他國家則會聲稱，是我們的錢購買了QE債務，因此我們應該從中受益。這場辯論可能會非常激烈，引來許多人的關註。
有的時候擁有自己的央行是非常值得的。現在就是如此。
本文作者曾任埃森哲(Accenture)旗下金融服務公司戰略合夥人，著有《如何領導》(How to Lead)一書
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