2012/1/20 LTRO 未來對市場的影響是甚麼 ?

讓我再來一段推論，我娓娓道來，請看倌緩緩欣賞，有點長。


ECB 的 LTRO 像止痛藥，短期止痛，2~4月將為市場帶來空幻的希望，但病情卻更凶險。


大家都知道 2~4月是義大利、西班牙、希臘公債到期的高峰，其實一月底就有大量義大利公債要到期了。原先大家都預期屆時是歐債最危險的時候，不過已經快到二月了，大家看看近期歐股強勁的表現，一點都不像歐債要爆破的樣子。沒錯，2~4月歐債會安然渡過。


這裡再次提出，ECB對歐洲銀行提供的LTRO是非常有效的工具。其直接影響，是有效降低銀行流動性危機；其間接影響，是有效提升歐債買氣。原本包括我在內，大家都認為歐洲銀行拿到LTRO的錢，並不會積極買進害他們陷入危機的南歐公債。但事實並非如此，結果是歐洲銀行大量買進南歐公債。


為什麼歐洲銀行要這麼作 ? 理由有二個 : 1.政府施壓、央行施壓。民不與官鬥，銀行遇到主管機關是沒轍的，再說也不知道甚麼時候需要向政府請求紓困。基本上歐洲銀行已經被政府綁架了。2.歐洲銀行手上有不少歐債，眼下除了一些很會算計的Hedge Fund，沒人有膽去買南歐公債。如果都沒人買，南歐公債價格就會直直落，第一個遭殃的就是還有不少歐債庫存的歐洲銀行，因此他們只好進場拉抬歐債價格。反正錢是ECB發的。


2/29 ，ECB將進行第二輪LTRO，所以會有更多銀彈投入歐債，在歐洲銀行被政府綁架的情況下，想必屆時歐債將輕鬆過關。


ECB從去年12/21第一次的LTRO，到今年2/29第二次，二輪歐洲版的QE猛藥下，釋放出來的貨幣數量非常可觀，股市必然上漲，歐元初期也將因為樂觀氣氛而上揚。


然而這些都是短效的。歐元終究要反應ECB印了太多鈔票而大幅貶值，至於歐債呢? 恐怕要走到更難解的情況。ECB的LTRO暫時解決了流動性問題，但是卻讓風險大量囤積在歐洲銀行身上，讓歐洲銀行抱了更多歐債。當樂觀情緒平復，市場驚覺歐洲經濟因為財政緊縮與銀行危機而陷入更深的衰退，此時就走到最後一步了。那就是義大利、西班牙經濟陷入惡性循環，以致失去償債能力的根本問題。於是歐債問題又回到原點，此時已是各種方法都用盡，而且歐洲銀行又抱了更多的歐債。由於市場因為南歐國家陷入深度衰退，而對其償債能力徹底失去信心，此時抱著一缸子歐債的銀行就真的陷入萬劫不復的危機了。


ECB印鈔票，再透過銀行的手買進歐債，看似巧妙的安排，其實很致命。因為這樣一來風險大量轉嫁在銀行身上，一旦南歐國家償債能力更惡化，銀行將再度深陷危機，而銀行的危機，將嚴重衝擊整個實體經濟。ECB的作法只能暫時緩解，把問題向後延，但完全沒有解決根本問題。