2012/1/21 LTRO 所沒有解決的二件事 - 上集 : 資本適足率

利用假期好好思考接下來的經濟情勢，這裡先PO 「LTRO 所沒有解決的二件事」，照慣例，有點長。


LTRO 所沒有解決的二件事 - 上集 : 資本適足率


2011年10月初歐峰會的決議之一，要求歐洲銀行在2012年6月前要提升資本適足率到9%。這個決議加上要求希臘債的私人投資人「自願」減計50%債權的決議，這二個看似聰明，卻無異搬石頭砸自己的腳的決議，帶來了接著幾個月歐債與全球股市災難性的發展。


「自願」減債意謂不觸發CDS (因為「自願」，不算Default。此外歐洲政府與ECB不參與「自願」減債，也就是只有金融機構承擔減債的損失) ，於是投資人發現投資歐債連避險工具都不管用，因而潛在投資人全面縮手，至於手上還持有南歐公債的投資人則忙不迭拋售這些債券，因為一旦default，連CDS都沒得賠，早賣還能降低損失。在買盤消失，賣盤狂增的壓力下，歐債風暴更形惡化。


再來談這裡要討論的主題：資本適足率。由於決議要求歐洲銀行提高資本適足率到9%，於是歐洲銀行只能盡快降低各類風險性資產，並且想辦法從市場上籌集資本。反映在市場上就是看到歐洲銀行在各處抽銀根、拍賣放款，當然還包括大量賣出手上持股。2011年第四季新興市場股市大跌、中國與台灣外匯存底連二月下滑等，都是這股力量造成的。


ECB於去年12月21日提供523家歐洲銀行共4891億歐元的LTRO，協助解決歐洲銀行流動性不足問題，並藉此透過銀行的手買進西班牙、義大利等南歐國家公債，也同時解決了歐債到期沒有買家的危機。這個一石二鳥的LTRO，就是歐洲版的QE，雖然略有變形，但是跟美國的QE意義相同。ECB計劃2012年2月29日還要進行第二輪LTRO，跟據ECB預估，金額會比第一次來得少。


LTRO成功為歐債降溫，讓義大利、西班牙公債殖利率下滑，是一記有力的武器。但是LTRO所作不到的事也同等重要，那就是LTRO提供歐洲銀行流動性，卻並未解決歐洲銀行提高資本適足率的需求。據 IIF 估計，歐洲銀行需要在今年6月前增資約1147億歐元，陶冬就多次提過，所有銀行同時到市場上籌資是不可行的。


在這裡看到的是，歐洲銀行仍有大量籌資的需求，這意謂著歐洲銀行現階段仍缺少放款能力、同時必須在市場上籌資，以上二者都會減少資本市場的資金。而資金，是股市的血液，貧血的股市會如何，應該不難想像。雖然ECB釋放出大量貨幣，緩解了資本市場缺血的窘境，但是歐洲銀行要如何在僅剩4個月的時間籌得真槍實彈的資本，而不是拿別人不要的資產抵押給ECB這種掩耳盜鈴的方式弄錢，仍然是一項挑戰。不過在 ECB 的支援下，壓力畢竟會比較小。